投资逻辑

　　从优质页游厂商转向手游业界翘楚，公司页游 IP 移动化战略持续推进： 公司原主营网页游戏的研发、运营与发行业务，得益于近年来国内手游行业红利的持续释放，公司积极转向移动网络游戏市场，自研高人气手游《少年三国志》、《少年西游记》、《女神联盟》均获现象级市场表现；公司 2014 年度、 2015 年度、 2016 年上半年手游产品营收占比分别达 11.81%、 46.95%和 51.11%，其中 2015 全年手游营收总额为 7.21 亿元，较上年同期增长623.05%， 移动端游戏研运一体化助力公司业绩稳步增长。

　　市场竞争格局既定、人口红利渐减制约手游业务扩张，公司切入大数据应用领域，实现游戏发行成本优化与业务外延式发展： 国内移动游戏市场业已步入寡头化发展阶段， 2016Q2 腾讯、、网开发生态；依托大数据系统，公司实现对用户行为多维度特征的精准跟踪，从而有效降低产品推广成本，提高玩家新进流量与留存率； 大数据应用还将开拓智慧城市、精准营销等衍生市场，促进公司营收多元化增长。

　　收购海外领先页游研运商 Bigpoint，进一步巩固公司传统页游业务优势：作为国内网页游戏市场率先实现研运一体化的综合型厂商，公司以 8.11 亿元位列 2015 年中国页游市场营收排行第 5。在继续促进页游 IP 精品化、重度化开发的同时，公司完成对德国知名页游公司 Bigpoint 的收购，由此公司不仅享有顶级 IP《权力的游戏》 的页游开发权，而且有望借助海外平台提高全球市场渗透率。

　　超级 IP《盗墓笔记》、《三体》，以及二次元 IP《刀剑乱舞 Online》等独家改编游戏有望未来两年内陆续上线， 促使“影游联动”效应充分释放： 公司坚持通过文化沉淀和传承打造精品 IP，获取优质文学、影视、动漫等内容型作品在页游和手游领域的改编权，通过充分利用知名 IP 实现业绩最大化增长， 目前公司 ARPG 页游《盗墓笔记》已上线公测。

　　投资建议与估值

　　我们预测 2016-2018 年公司归母净利润分别为 6.22 亿、 8.65 亿、 10.70亿；公司 2015 年度进行权益分配每 10 股转增 20 股，股份摊薄后，2016E、 2017E、 2018E 对应 EPS 分别为 0.722 元、 1.004 元、 1.242 元。根据申万行业划分，网络游戏类公司 2016E PE 中位值为 48 倍。由于公司目前拥有多款 IP 储备资源，积极开展游戏研运一体化进程；并且布局大数据领域以实现游戏产品的精准推广， 参考市值规模， 给予公司整体45X16PE，对应 32.49 元目标价，评级为“买入”。

　　风险

　　移动网络游戏市场竞争加剧； 新上线产品流水未达预期。

(责任编辑：DF302)