中国石化销售公司的改革将首先通过剥离部分股权带来巨额收益(预计税前收益为980亿人民币,为当年盈利的105%)。更重要的是,此次改革将提升公司的非燃料业务收入,因为公司已经与相关的专业机构在六大领域建立起了合作关系。

　　估值

　　中石化是我国最大的原油生产商,2013年市场份额达49%。公司将成为2015年初柴油质量标准从国III升级为国IV的最大受益者。

　　油价大跌导致成品油价格下调。

　　评级面临的主要风险

　　210亿人民币可转债全部换股后,自由流通股的比例上升至76%,A股将面临短期压力。

　　中国石化（600028）的中期盈利比我们预期高出10%,主要是因为勘探及开发生产业务和炼油业务的贡献超预期。值得关注的是,分销业务(中国石化销售公司)即将进行的改革有望带来丰厚的剥离收益,大幅度提升公司的非燃料收入。我们将2014-16年盈利预测上调3-5%,上调目标价,重申买入评级。

　　我们将A股目标价从5.58人民币上调至6.46人民币。我们相信未来沪港两市的估值差距将缩小,A股较H股的折让将缩小至10%以内。因此,我们目前以较H股折让10%作为A股估值的基础。

　　剥离中国石化销售公司的收益低于预期。

　　中期盈利大幅高于预期。

　　支撑评级的主要因素

　　我们将H股估值基础从1.2倍2014年预期市净率上调至1.25倍,因此将目标价从8.58港币上调至9.04港币。此外,我们还在目标价中加入了因销售公司部分股权剥离而产生的价值增厚,每股0.79港币。

责任编辑：pm