■园区拓展实现跨越式发展：上半年公司销售额合计 242 亿，同比增 52.2%。新拓展 2 个园区，分别位于北京（楼盘）房山和河北任丘，并与南京（楼盘）市溧水经济开发区管委会和保定（楼盘）市人民政府签署溧水及白洋淀科技城合作框架协议，再加上 7 月新签河北逐鹿园区，累计新增委托面积 733 平方公里，占其目前全部签约面积的 49.5%。北京园区和保定项目的拓展意义非常，不仅意味着公司产业新城模式获得更高一级（市）政府的认可，同时也意味着公司环北京辐射圈由此前 50至 100 公里扩大至 150 公里，战略锁定较大面积的环首都经济圈区域稀缺资源。

　　■预计今年销售增速仍将保持 34%的高速增长：公司预计 2014 年的销售额为500 亿元，预计下半年园区住宅配套、城市地产施工面积合计约 1629 万平方米，预计竣工面积合计约 189 万平方米。

　　■投资建议： 买入-A，强烈推荐。 我们认为公司积极布局环北京城市圈，战略性锁定优质稀缺资源，随着京津冀一体化政策的落实，公司盈利能力将逐步提高，长期提升公司价值。预计 2014 至 15 年 EPS 分别为 3.08 和 4.51元，维持 6 个月目标价 37.2 元，相当于 2014 年 12X 的 PE。

　　■业绩继续保持快速增长：公司发布中期业绩，上半年营业收入和利润分别为113 亿和 23 亿，同比分别增长 29.6%和 30.1%， EPS 为 1.74 元。 ROAE 为 20.8%，较去年同期大幅降低 13.5 个百分点。

　　全年公司投资运营的园区新增签约入园企业 36 家，新增签约投资额 212亿元，同比增 107%。报告期末，公司储备开发用地规划建筑面积 585 万平方米，继续践行轻资产的地产开发模式。分园区来看，除了作为标杆的固安园区招商继续保持高位外，怀来、霸州、文安园区签约均明显增长。固安新增入园企业 14 家，投资额 85 亿，同比增 15%，其占公司总签约的 40%。怀来新签约3 家，投资额 82 亿（去年全年仅 4.8 亿），霸州和文安新增签约额分别为 25 亿和 15 亿。但大厂园区仅签 1.6 亿，较去年明显下降。

    综合毛利率为 45.8%，较去年同期上升 5.6 个百分点，其中产业新城开发建设的毛利率上升 4.57 个百分点至 49.15%，城市地产毛利率下降 1.4 个百分点至 10.88%。三费合计 9.82 亿，同比增 62.3%，占比上升 1.7 个百分点至 8.63%。

（责任编辑：HO003）

　　■借款大幅增加，负债水平仍优于行业：公司扣除预收款的资产负债率 43.3%，较年初上升 4.0 个百分点。主要是由于公司新增借款 123 亿至 302 亿元，融资成本 10.32%。公司预收款高达 432 亿，已经锁定公司今年业绩。