事件：

中文传媒发布三季度报告显示：2017年前三季度营业收入为89.91亿元，YOY-2.49%，归母净利润达到11.02亿元，YOY+11.41%；扣非后归母净利润为10.59亿元，YoY+12.40%；其中，根据公司第三季度主要经营数据显示，互联网游戏板块公司前三季度实现营业收入30.09亿元，推广营销费用6.11亿元；《列王的纷争》月末总注册用户为21638.5万户，YoY+3.53%，付费用户33.78万户，YoY-5.09%，Q3月均流水25583.91万元，YoY-4.41%。

投资要点：

传统出版业务营收快速增长。公司三季度出版业务和发行业务均出现较大幅度上升，第三季度分别同比上升24.47%和15.93%。前三季度出版业务和发行业务分别同比上升13.98%和3.37%。从毛利率来看，出版和发行业务毛利率有所下降，我们估计为原材料成本上升，仍处于正常范围内。

互联网游戏业务收入有所下滑，老游戏流水自然下滑背景下，费用支出有所压缩，但游戏业务净利润持续释放。公司游戏板块第三季度营业收入同比下滑-12.85%，前三季度下滑-16.21%，主要由于老游戏流水处于自然下滑态势，其中，列王的纷争流水环比下滑-4.41%。与此同时，公司营销推广费用也在下降，2017年前三季度营销推广费用为6.11亿元，占游戏收入比例为20.31%，第三季度营销推广费用1.84亿元，占游戏收入比例为20.38%，比第二季度环比下滑-30.56%，游戏业绩有望获得持续释放。

《乱世王者》上线约2个月以来表现稳定，多个应用商店畅销排名持续处于前列。《乱世王者》于8月中旬上线以来，持续处于多个应用商店畅销榜前列，且不存在下滑态势。SLG游戏的长线属性使得游戏流水上升期较长，需较长时间培育，我们认为当前表现符合预期，期待后续持续优秀表现。

游戏大作储备丰富，新游戏上线实现具有不确定性。公司后续储备有TotalWar、使命召唤等大IP、大厂商合作大作，当前处于研发过程中。由于专注于产品质量，可能上线时间具有一定程度的不确定性，后续新游戏上线有望为公司明年带来新的增长引擎。合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为公司核心能力在于SLG细分领域研发实力。2017-2018年在老游戏流水自然下滑利润逐步释放、新游戏稳步推出的背景下，利润有望获得稳步提升。

我们预计公司2017-2019年归母净利润15.28/19.30/23.59亿元，对应EPS分别为1.11/1.40/1.71元，对应10月26日PE分别为19.11/15.13/12.38倍，维持“买入”评级。

风险提示：新游戏推出进度和流水不及预期；老游戏下滑速度超预期风险；游戏营销推广费用不降反升风险；传统出版行业成本上涨风险；行业竞争风险；宏观经济波动风险等；

（责任编辑： HN888）

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