盈利预测与投资评级：公司优质资产众多，随着重庆国改步伐的推进，公司混改逐步落实有望释放公司当前存量与未来增量业绩。我们预计2018-20年EPS分别为0.38/0.47/0.64元，对应PE为38/30/22倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级，给予2018年50倍PE，目标价19.0元。

　　公司最大股东为太极集团有限公司，实际控制人为重庆市涪陵区国资委，公司优质资产众多，拥有50余家控股、参股子孙公司；其中生产藿香正气口服液的重庆涪陵制药厂有限公司拥有亚洲最大的糖浆剂生产线、国内最大的口服液生产线、世界上最先进的塑瓶生产线、加拿大自动数粒分装生产线。西南药业是西南最大的化学制剂生产企业、国家麻醉药品定点生产厂家、拥有500余个生产批文、年产片剂100亿片，针剂10亿支，在缓控释技术、速释技术、透皮技术、滴丸和缓释滴丸技术方面处于国内领先的地位。“桐君阁”包括药材生产、药房连锁、医药批发等3家公司，其中桐君阁大药房连锁是国内首家通过GSP认证，贷款。参与对象有大股东太极有限(参与股份占发行后股本2.3%，总持股比例33.2%)，有序开发，增加利润。并利用现有重庆长寿湖太极岛、武陵山国家森林公园、海南屯昌部分土地优势，布局健康养老产业，打造四季养生基地。

　　公司具有较好的科研体系，研发管线丰富，在研项目60余项。17年完成生产注册申报品种4个、临床申报品种2个。阿莫西林胶囊、阿奇霉素片等40个产品一致性评价研究工作进展顺利，完成33个参比制剂备案，10个完成工艺验证，即将进入生物等效性实验研究。公司新产品研发取得突破性进展，创新中药口服制剂新产品“芪灯明目胶囊”治疗糖尿病性黄斑水肿目前处于Ⅱa期临床试验，并获伦理批件，后续将会进入优先审评，进展将大大加快。鉴于现阶段国内外尚无指南推荐的治疗糖尿病性黄斑水肿的口服药品，目前临床急需安全有效的口服制剂，尤其急需安全有效的中药制剂在糖尿病性黄斑水肿治疗中发挥作用，芪灯明目胶囊将有望在3年内有条件批准上市，填补这一市场空白，芪灯明目胶囊未来将成为公司过亿的重要品种。

　　公司以中西成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。拥有12家制药厂、30多家医药商业公司，是集“工、商、科、贸”一体的大型医药集团，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。公司现有中西药品种批文1500多个、全国独家生产品种55个、获得国家中药保护品种50多个、6大成长性产品群、获国家专利87项。公司年销售过10亿元产品有藿香正气口服液；年销售过7亿元产品有注射用头孢唑肟钠(益保世灵)等2个；年销售过2亿元产品有急支糖浆等5个；年销售过1亿元的产品有盐酸托烷司琼注射液等15个。

　　公司研发管线丰富；新产品陆续取得突破性进展

　　根据国家出台的国企国资改革文件，重庆市将出台相关配套文件，即《市属国有重点企业分类方案》、《推进混合所有制改革实施意见》、《改革和完善国有资产管理体制实施方案》、《加强和改进国有资产监管防止国有资产流失的实施意见》等政策文件，以指导推动全市国企改革，而这些都是重庆国改的重点所在，目前重庆市国改已经启动，已有公司已经按照国改政策完成相应改革进程，随着国改的大力推进，我们预计公司后续也将积极推进混改相关事宜，待改革完成后，公司利润率、负债率等财务指标将有望大大改善，工业与商业板块存量业务价值与利润将会迎来大幅提升，同时未来也有望释放巨大的增量发展机遇。

　　藿香正气口服液：消费级OTC中成药品牌+独家剂型借力公司“有序营销”创新模式，将打造百亿级市场

　　藿香正气口服液作为公司拳头消费级OTC甲类中成药核心品种，目前已纳入国家基本药物目录，其适应症主要为外感风寒、内伤湿滞或夏伤暑湿所致的感冒、胃肠型感冒。公司基于严谨的现代化研究，协会、成都中医药大学、太极集团等多个单位共同实施的太极藿香正气口服液百万例真实世界研究正式启动；100万例真实世界研究项目实施周期为2年，通过对100万例临床应用真实案例的观察，更充分地了解藿香正气口服液的有效性及安全性，有利于医生和患者正确使用藿香正气口服液，国内外上万名临床医生参与的这项研究，重点针对藿香正气液的临床运用范围，适应症，优势治疗病种及用药路径等进行全方位研究，将成为全球规模最大的真实世界研究和医药行业规模最大的社会化营销平台。此研究对中药经典名方临床价值及临床评价起到示范作用，通过加入大数据管理与研究，创造中药临床研究的新模式，或许有助于深度发掘中药经典名方的临床独特价值。无论对中药产业还是中国而言，这样的研究和开发正在创造新的历史。另外100万例真实世界研究将会大大拉动品种的铺货率，扩大销售规模，增厚公司利润。

(责任编辑：DF350)

　　随着居民医药消费不断升级，公司核心产品藿香正气口服液再创营销佳绩，2017年全年销售13.5亿元，同比增长32%。成为公司最大单个品种；2018年1-5月，销售达5.2亿元，同比增长约15%。藿香正气口服液目前药店与医疗机构(含基层医院)销售占比约为9:1，药店铺货率约95%，医疗终端覆盖率有望从30%提高到60%。我们预计18年藿香正气口服液销售额将在15-20亿元；在消费升级形势和太极创新发展模式下，核心品种正深耕国内市场，同时积极布局海外，未来业绩的提升也更具想象空间；未来国内市场的空间规模将在50-100亿元，国际市场空间预计在50亿元，藿香正气口服液在中成药领域将成百亿级大品种。

　　混改有序推进，有望释放公司业绩增长潜力，大力提升工商业价值

　　风险提示：混改进度不达预期，藿香正气口服液核心品种销售不达预期。