现价：14.14 元

　　三人行:国内领先的一站式校园整合营销服务。①三人行主营业务包括校园推广营销、公关与地推活动、数字整合营销、移动互联网产品开发，积累了丰富校园资源，有先发优势；②2015 年 4 月挂牌新三板，成为校园传媒第一股标的；③标的公司牢牢把握高校资源，2015 年取得营收 1.14 亿元，净利润 2448.14 万元。公司未来将进一步提升数字整合营销业务占比，实现业绩快增。

　　收购有望实现业务高协同及转型升级。①公司主营业务旅游服务增长较为平稳；酒店业务表现不佳致使净利润近年来低迷，亟需拓展经营范围，实现转型升级；②我们认为交易完成后，公司将在原有业务基础上，注入三人行的网络广告业务，有利于发挥公司各个业务板块间的协同效应，同时持续加码智慧旅游，有望带来新增净利。

　　风险提示：校园传媒行业竞争加剧；并购后的协同效应可能低于预期。

　　目标价：17.50 元

　　全资收购三人行，进军校园营销，首次覆盖给予增持评级。①公司以发股+现金的方式出资 11.04 亿元购买三人行 100%股权，标的公司 2016-2018 年业绩承诺分别为0.8/1.0/1.25 亿元，有望显著增厚公司业绩。本次收购估价对应其 2016 年动态 PE 13.89倍，估值相对较低。②三人行是校园传媒第一股，有先发优势，坐享行业快增红利；③预计公司原有业务 2016-18 年 EPS 为 0.09/0.11/0.13 元，假设三人行 2017 年并表，备考 EPS 为 0.09/0.35/0.42 元；给予公司略高于行业平均的 6.3xPB，对应给予目标价 17.5元，增持。

　　总市值：3348 百万

西安旅游：全资收购三人行 进军校园营销

　　本次评级：增持

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