编者按：据《中国安防行业“十二五”发展规划》，2015年行业总产值将达5000亿元，年复合增长率约20%。安防作为社会公共安全的一部分，随着社会经济的发展，其刚性需求是必然的。两市上市公司中，海能达(002583,股吧)、东方网力(300367,股吧)、高新兴(300098,股吧)、美亚柏科(300188,股吧)、启明星辰(002439,股吧)、卫士通(002268,股吧)、北信源(300352,股吧)、绿盟科技(300369,股吧)、星网锐捷(002396,股吧)、网宿科技(300017,股吧)等10股严重低估。

　　9月29日，安防概念股大涨，截止收盘，板块整体涨幅1.97%，个股方面，榕基软件(002474,股吧)涨8.11%；东方网力、安居宝(300155,股吧)涨超5%。

　　主要为执法机构、家用和商用安防设施提供视频监控产品的Digital Ally公司（NASDAQ:DGLY）股价26日大涨17%，自8月初以来的累计涨幅超过370%。

　　当天该公司宣布获得美国军方价值20万美元的订单，主要订购视频证据采集系统，包括该公司生产的FirstVU高清便携摄像机，DVM-800车载摄像机以及VuLink连接系统等。Digital Ally表示原计划在第三季度内开始发货，但产品短缺可能令订单推迟到第四季度发出。

　　8月初，美国密苏里州弗格森市因一起枪击事件引发骚乱，此后执法机构对能够记录执法过程的便携式摄像机关注度上升，美股市场安防监控板块开始持续上涨。

　　据Digital Ally网站介绍，该公司生产的便携式摄像机非常小巧，能够配置在衬衫、腰带或者眼镜上。该公司的专利产品VuLink连接系统能够令执法机构通过车载视频系统和警用随身相机之间的无缝对接，收集并记录多个视角的证据。

　　资料显示，Digital Ally去年12月推出警用便携式摄像机，目前该产品占公司收入的比例接近四成。该公司第二季度收入达到340万美元。

　　对于国内的安防公司而言，由于其主要客户与美国一样为军警人员，因此在产品的需求与研发方向方面相似度很高。就目前国内所推出的移动安防产品来看，与Digital Ally的产品基本相同。

　　据《中国安防行业“十二五”发展规划》，2015年行业总产值将达5000亿元，年复合增长率约20%。安防作为社会公共安全的一部分，随着社会经济的发展，其刚性需求是必然的。

　　在“2014中国互联网大会”上，工信部部长苗圩表示，要把增强网络信息安全保障能力摆在更加突出的位置，推动完善网络与信息安全的法律法规、技术标准，加强基础设施和技术手段体系化建设。（中国证券报）

　　个股点评：

　　海能达2014年半年报点评:收入维持快速增长，期间费用增长压制利润空间

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司研究员：胡路 日期：2014-08-22

　　报告要点

　　事件描述

　　海能达公布了 2014年半年报。报告显示，公司2014年上半年实现营业收入6.09亿元，较去年同期上升14.37%；实现归属上市公司股东的净利润-0.60亿元。基本每股收益为-0.22元。公司预计2014年1-9月净利润区间为-6300万元和-5350万元之间。

　　事件评论

　　营收维持快速增长，毛利率下滑拖累业绩表现：公司上半年营业收入继续保持快速增长，主要表现在：1、海外市场和国内市场的收入均有不同幅度的增长，同比增长20.27%和9.80%；2、数字产品的收入同比增长28.29%，收入占比进一步扩大。另一方面，公司上半年净利润出现下滑，我们认为主要原因在于：1、公司采取了较激进的市场进攻策略，系统产品的毛利率出现较明显下降，拉低公司整体盈利水平；2、公司加大了产品的推广力度，销售费用增长较快。我们认为，随着数字产品市场格局的逐步确立，以及公司海外营销网络部署的完成，公司的毛利率有望出现明显回升，并带动整体盈利能力的提升。

　　期间费用增长明显，压制公司利润空间：在整体毛利率出现下滑的情况下，期间费用率的增长也成为压制公司盈利能力的主要因素之一，期间费用率从去年同期的52%上升到57%；其中，销售费用的大幅上涨成为期间费用上升的主要原因，比去年同期增加了5.35个百分点。可以预见，伴随公司市场格局的逐渐建立和巩固，公司的经营策略的重点必将转向盈利能力的提升，销售费用和管理费用将成为未来公司成本控制的重点。

　　警用专网建设密度持续加大，公司将成为最大受益标的：我们认为，PDT市场作为公司重点投入的方向，有望在2014年下半年迎来爆发性增长。

　　公司已于2014年5月相继中标重庆和南京的PDT 项目，总计金额达6786.98万元；随着各地专项建网资金的到位，其他地区的PDT 项目有望在今年下半年相继展开。我们认为，公安系统将持续加大警用装备的投入力度，并在通讯方面主推PDT 系统和终端产品，为中国本土企业创造不少于100亿元的市场空间。公司作为最早参与PDT 标准制定和系统产品试验的单位，必将充分受益于PDT 市场的成长。

　　投资建议：我们预测公司2014-2015年的EPS 分别为0.90元和1.30元，维持对公司的“推荐”评级。

　　东方网力：股权激励锁定高增长，外延并购开启行业整合

　　类别：公司 研究机构：长江证券(000783,股吧)股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-08-22

　　报告要点

　　事件描述

　　东方网力发布限制性股票激励计划，并公告以自有资金和募集资金14，280万元收购广州嘉崎智能51%的股权，点评如下：

　　事件评论

　　股权激励锁定高增长，多因素保障业绩无忧。1、公司股权激励行权条件设定，14~16年营业收入分别较13年增速不低于40%、90%和150%，净利润增速不低于30%、60%和100%，即三年复合增长率分别不低于35.72%和25.99%。相较于其他大部分公司的行权条件而言，公司行权的要求仍较为严苛，侧面彰显公司管理层对于未来经营状况的看好；2、我们认为公司股权激励达到行权目标概率较大，主要基于以下4个方面原因：1）平安城市建设逐步由前期的视频采集硬件投入转向以视频处理及组网的软件后台采购为主；2）安防行业边际不断拓展，以视频侦查研判、视频综合防控和视频指挥调度在内的多警种视频监控应用需求逐步出现；3）公司不断加大研发投入，积极拓展视频技术的深度应用，在视频云、视频实战应用、视频侦查、视频图像信息库等产品技术获得公安部门认可；4）家庭安防逐渐成为刚性需求，相对于传统以监控为主的商用安防方案而言，东方网力与360的产品更注重于视频的解析以及在紧急情况下的报警联动，产品能够满足实质需求。

　　并购嘉崎智能协同效应显著，“平台”叠加“应用”是公司未来发展主要方向。1、嘉崎智能主要从事视频侦查方向的技术研究和产品研发，具备包括前端视频快速采集技术、摘要融合及视频检索技术、多格式视频解码技术等技术积累，公司产品以软件为主在业内具备极强的先发优势，并购对应14年PE约16倍，考虑到14~16年承诺业绩增速分别为44.14%、40%和30%，高增长的标的适当给予溢价相对合理；2、网力经历多年积累，在视频管理平台搭建方面业内领先，叠加嘉崎智能的应用产品可以发挥平台价值最大化，双方的整合协同效应预计较为显著，长期利好公司在公安刑侦应用市场的稳步发展；3、公司目前是泛安全视频行业的领先企业，继续通过并购进行行业整合是大概率事件，我们看好东方网力在外延扩张方向的布局。

　　盈利预测：我们看好公司在智慧城市视频管理领域的长期高增长，预计14~16年EPS分别为1.32、1.96和2.74元，维持“推荐”评级。

　　高新兴：打造视频监控开放式云平台“尚云在线”，创新民用安防新模式

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：朱劲松日期：2014-09-03

　　一、事件

　　高新兴公告为拓展民用安防业务的战略发展需要，公司与控股股东及部分董监高成员共同对公司全资子公司广州高新兴移动互联科技有限公司进行增资（增资后总注册资本2000万元），由“移动互联”公司投资“尚云在线”视频监控开放式云平台项目。

　　二、我们的分析与判断：

　　1、打造视频监控开放式云平台“尚云在线”，创新民用安防新模式

　　为快速介入民用安防市场的战略布局考虑，公司2014年上半年成立尚云项目组，打造“尚云在线”项目，目前主要研发团队已基本组建完成。在尚云在线成立后，将快速组建经营团队，加快视频监控开放式平台的研发和内部测试，力争尽快上线运营。

　　“尚云在线”是通过开放式视频监控云平台的建设运营，以在线视频实时分享为主要方式，实现安防、情感沟通、社交、商业展示、电子消费等互联网应用或体验，吸引更多的边缘视频监控用户，创造更深层次的外延需求和增值业务，是一种全新的互联网商业模式。公司将积极整合上游终端生产厂商、电信运营商、电子商务企业等社会资源，将“尚云在线”打造成为国内知名的视频监控开放式云平台。

　　2、2012~13年成功转型智慧城市，充足订单保障14~15年高速成长

　　高新兴13年中标截留到14年的未执行订单估算约在4亿元；广东平安城市尚余近80亿，较大部分14年底前可能启动招标，假设14年招标60亿，按照高新兴可以拿到25%份额，即对应15亿订单，保障了公司14~15年维持高速增长。

　　3。投资建议

　　继续看好公司围绕智能交通、智慧城市、智慧家庭三方面的战略布局。维持此前盈利预测，我们预计2014~16年EPS分别为0.62（+123.3%）、1.10、1.52元，继续给予“推荐”评级。

　　美亚柏科：从网监到刑侦，从产品到服务

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-05-29

　　投资建议随着科技的发展和网络技术的普及，国内刑事犯罪案件涉及的电子证据和线索越来越多，公安刑侦对电子数据取证的需求日益凸显；伴随着工商部门将电子商务纳入监管范围，工商部门对电子数据取证产品的需求也会提升；另外随着各家企业对自身商业机密及知识产权保护的重视增加，公司恰逢其时推出的三云服务也有望获得快速增长，为公司带来新的业绩增长点。我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.39元、0.56元及0.75元，对应目前股价PE 分别为49x、34x 及26x，给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司是国内唯一一家电子数据取证行业的上市公司：2013年1月1日，新修改的《民事诉讼法》正式施行，至此，电子数据作为独立证据形式的法律地位正式确立。公司是国内唯一一家上市的主营电子数据取证行业的公司。公司自成立以来一直从事信息安全行业中电子数据取证和网络信息安全的技术研发、产品销售与整体服务。公司主营业务由“三大产品五大服务”组成。三大产品包括电子数据取证系列、刑事技术产品系列及网络信息安全系列。五大服务依托于“云计算中心”，面向全行业客户主要提供取证服务云和搜索云服务，而面向民用及其他行业则提供公证云服务、电子数据鉴定服务和数字知识产权保护服务。公司2013年实现收入3.90亿元，实现归属于母公司股东净利润为5628.69万元，基本每股收益为0.25元。

　　公司产品下游市场将逐步向刑侦、检察院、工商和海关等领域转移：公司目前主要产品仍是电子数据取证类的产品，2013年该分项贡献了2.96亿的营业收入，毛利率达到57.71%。公司该项产品原有客户主要是公安下面的网监部门，公司数字取证产品在公安网监的渗透率已经达到区县一级，未来在网监的增长更多来源于取证产品的更新换代，相对而言增长空间有限。公司目前将市场拓展重点放在了刑侦、检察院、工商和海关这几方面。2013年公司在新市场方面拓展成果显著，上述新客户带来的收入约占到了该分项的三分之一。从国外来看，电子数据取证行业发展相对成熟，美英等国电子数据取证更广阔的用户为广大的企业，特别是跨国企业大量采用电子数据取证设备进行反垄断、反商业贿赂、反不当竞争等方面的调查。近几年随着法律的日趋完善，以及执法规范意识的增强，越来越多的行政执法部门，以及对数据安全有严格要求的企事业单位也表现出了明显的需求，取证产品用户群体由司法机关扩展至其他行政执法部门和大型企事业单位是未来趋势。据中国产业信息网估计2012年国内电子数据取证产品市场容量约为4.8亿元人民币。 预计在未来几年内，电子数据取证行业的市场容量增长速度将至少保持在20%以上，到2015年将达到近10亿元人民币。

　　公司在电子数据取证方面为龙头企业：目前国内电子数据取证行业的主要竞争者为美亚柏科、中安华科、瑞源文德及上海盘石等国内企业。大部分国内企业以代理国外企业产品起家。由于国外产品例如Encase 等存在更新不及时，汉化，使用习惯差异，服务响应不及时等问题，所占国内市场份额不断萎缩。在2008年，公司的电子数据取证产品市场占有率就达到了41.78%，远超国内国外产品份额。自此，公司的行业地位不断巩固。截至目前公司已经有取证大师、取证塔及可视化数据智能分析系统（蛛网）等100多款产品，产品丰富度较高。另外公司在全国目前有超过100人的技术支持和服务团队，为公司产品的后续服务保驾护航。2010年公司率先推出国内唯一的电子数据取证调查员认证培训及考试（MCE 认证），获得行业广泛认可，并制定了电子数据取证行业技术认证的中国标准。2013年，人力资源和社会保障部教育培训中心联合我司在全国范围内开展“电子数据调查分析师岗位培训项目”，凡是参加培训并通过考核者将获得由人社部教育培训中心颁发的岗位能力证书。另外公司于2005年获得了福建省司法厅颁发的电子数据“司法鉴定许可证”，建立了国内领先的电子数据鉴定中心—福建中证司法鉴定中心，组成了技术实力雄厚的鉴定专家队伍，提供全面的电子数据鉴定服务。中证司法鉴定中心也是全国第一个通过CNAS 认可的非公电子数据鉴定机构。2014年5月由福建中证司法鉴定中心报批的《电子数据复制设备鉴定实施规范》获得通过，并由司法部司法鉴定管理局正式发布。该规范为(博客,微博)用于司法鉴定工作中的电子数据复制设备的功能要求和检验方法提供科学、规范、统一的方法和标准。

　　公司开始从产品销售向提供服务转型：公司下属的厦门超级计算中心（云计算中心）于2012年3月正式启动，一期计算峰值超过200万亿次/秒。作为国内首家由企业承建及运营的超级计算中心，中心秉承“以企业应用为基础、市场需求为导向”的理念，面向海西地区多个行业及领域提供“云计算”与“超级计算”相结合的“绿色”计算服务。公司主要依托于“云计算中心”，面向全行业客户主要提供取证服务云和搜索云服务而面向民用及其他行业则提供公证云服务、电子数据鉴定服务和数字知识产权保护服务。2013年公司在服务一项获得营业收入4641.37万元，其中取证云、搜索云及公证云三项服务一推出就为公司贡献了1126.43万元收入。

　　投资建议：随着科技的发展和网络技术的普及，国内刑事犯罪案件涉及的电子证据和线索越来越多，公安刑侦对电子数据取证的需求日益凸显；伴随着工商部门将电子商务纳入监管范围，工商部门对电子数据取证产品的需求也会提升；另外随着各家企业对自身商业机密及知识产权保护的重视增加，公司恰逢其时推出的三云服务也有望获得快速增长，为公司带来新的业绩增长点。我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.39元、0.56元及0.75元，对应目前股价PE 分别为49x、34x 及26x，给予“推荐”评级。

　　风险提示：刑侦市场拓展缓慢，行业竞争加剧。

　　启明星辰：国内安全市场持续升温，整合后协同效应开始显现

　　类别：公司 研究机构：西南证券(600369,股吧)股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2014-05-27

　　投资要点

　　事件：日前，我们调研了启明星辰，并和公司董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　行业增速较为稳定，市场空间远未饱和。

　　国内信息安全行业年增速约在20%左右，目前的市场需求主要受政府、央企和大型企业的稳定需求拉动，大量中小企业的安全需求尚待挖掘，因此市场空间远未饱和。

　　国内信息安全市场需求不断放大。

　　进入高速互联网时代，信息安全即国家安全，网安小组的成立足以证明国家对于信息安全的重视程度。现阶段网安小组的人事任免已经告一段落，未来将会出台一系列产业规划，将对公司现有产品和市场布局带来可观的增量空间，在交流过程中，公司高管认为在互联网应用升级的背景下，传统的信息安全产品在新的网络环境下多已丧失原有优势，而下游重点客户需求种类的增加和规模的扩大是信息安全需求放量的主要驱动力。

　　竞争格局清晰，第一梯队优势明显。

　　在国内的信息安全市场格局中，启明星辰一直牢牢处于第一梯队，在政府、电信、金融、能源、交通、军队、军工、制造等重点行业用户中具有较强的品牌优势，公司优势产品在相关细分领域的排名均稳居前三，在国家信息安全战略升级背景下，公司有望直接受益于重量级客户的需求释放。

　　外延投资将持续不断，完善细分领域的产品覆盖。

　　云计算、移动互联网等技术的出现对于信息安全提出了更高的需求，对于传统的信息安全产品更是挑战，因此信息安全企业必须紧追需求变化，在这一背景下，启明星辰近年来积极进行外延并购来丰富信息安全产品线和提高综合竞争力，并通过投资方式提前布局新领域，不断优化产品和客户结构突出公司优势，也实现了对产业链和渠道的合理布局。

　　从投资标的看，启明星辰投资参股的公司已覆盖云安全、移动互联网、大数据、数据泄漏、身份认证等应用领域。

　　卫士通：重组事项获无条件通过信息安全航母起航

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文 日期：2014-07-15

　　事件：公司7月10日收到通知，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2014年7月10日召开的第34次并购重组委工作会议审核，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件审核通过。

　　点评：

　　证监会无条件通过彰显监管部门支持国企改革政策态度。此次证监会批准通过有两点意义：第一，宣告大股东三十所向公司注入三家子公司的并购重组事项最终顺利落地，根据盈利备考并购三家子公司14年业绩预计均高速增长，并表后将显著增厚公司业绩；第二，公司获得无条件通过透露了资本市场监管层支持国企改革的明确信号。三十所仍拥有大量未上市优质资产，公司作为大股东旗下唯一上市公司平台，在政策层面充分支持的背景下，有望进一步受益国企改革进程。

　　太极股份(002368,股吧)国企股权激励突破为公司树立标杆。太极股份7月9日发布《限制性股票激励计划及首期授予方案》在行业内具有标志性意义，克服长期困扰国有企业的激励制度软肋，有利于调动管理层和核心技术骨干的积极性，提升国企的经营管理效率以及企业凝聚力。作为同属中电集团兄弟公司，太极股份股权激励方面的突破为公司树立了标杆，建立和完善相应激励制度将为公司业绩长期高速增长注入强劲动力。

　　A股唯一的信息安全国家队，将充分受益行业高景气。信息安全行业高景气已成市场共识，近期国家建立网络安全审查制度等系列政策举措进一步提升行业预期。公司作为信息安全国家队，70%以上收入来自直接受合规需求驱动的政府、军工等部门，将率先受益于行业跨越式发展。

　　投资建议：预计公司2014-2015年净利润分别为1.73和2.44亿元，对应EPS0.8和1.13元。公司是资本市场上唯一的信息安全国家队，集团层面将全力支持其做大做强，维持“买入-A”投资评级和40元的目标价。

　　风险提示：涉密业务恢复不及预期的风险；收购整合风险。

　　北信源：关注新产品的推广和海外市场布局

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2014-05-28

　　事件：日前，我们调研了北信源，并和公司董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。 金甲防线助力公司加速跑马圈地。

　　北信源的金甲防线是唯一经过政府相关部门认证的微软XP 系统服务产品，继4 月份微软全面停止XP 服务，金甲防线的下载量陡增，尤其是企业版，下载量已达百万级。作为唯一具有认证资格的XP 系统安全防护供应商，足以彰显公司在信息安全行业的产品和技术优势。

　　我们认为为停止服务的XP系统提供安全防护的续航服务将有效推动公司在企业级市场的跑马圈地。微软XP 系统目前依旧占据着大部分军工、政府及央企的市场份额，而且所有应用都是基于XP 系统开发的，在这一背景下，金甲防线的推广将更为快速，而且公司采取的免费策略也将助其更好的拓展新用户群。公司虽然在政府、军工、能源等重要领域的总部市场已拥有70%的份额， 但若算上各分支机构，其在终端安全管理市场的份额则不到20%，预计金甲防线的推出将加速公司终端数量的快速增长。

　　新产品还将通过马来西亚子公司进行海外市场推广。

　　针对海外市场，北信源的金甲防线推出了英文版，并将通过马来西亚子公司进行市场推广。XP 停止服务影响的不仅是国内用户，海外市场更是值得关注的需求蓝海。

　　据我们调研得知，金甲防线海外版的推广策略和国内版有所不同，其会收取授权费（按照licenses 收费），我们认为海外市场推广最快在Q4 可以见到收入贡献，但考虑到海外市场推广需要一定的适应期，因此我们预计明年将有望对公司业绩产生较大的推动作用。

　　我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元，对应PE 分别为128 倍、100 倍、76 倍，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。

　　绿盟科技：季节性因素影响业绩，全年增长无需担忧

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-07-16

　　事项：公司发布2014 年半年度业绩修正预告：上半年实现归属于上市公司股东净利润-800 万元~-300 万元，与去年盈利998 万相比处于下降状态，但修正后的经营业绩远远好于之前公告的-5500 万~-5000 万。公司业绩低于我们的预期。

　　平安观点：

　　季节性因素影响半年业绩，全年增长并无担忧。

　　公司净利润与去年相比处于下降状态，主要由于公司经营存在季节性周期因素所致。公司从合同签订到产品与服务的交付都具有极强的季节性，同时受项目结算周期的影响，收入确认主要集中在每年的第四季度，而费用是在每季度内均衡发生，因而导致公司可能出现第一季度、半年度乃至第三季度出现亏损。

　　从公司历史上来看，公司2011 年上半年，2012 年上半年均出现亏损，但全年净利润均实现增长。考虑到信息安全行业景气度不断提升，国产替代进程加速，以及公司前期股权激励计划将提升高层和中层管理团队效率，我们对公司全年业绩增长充满信心。

　　信息安全市场增长潜力巨大，公司有望享受行业成长红利。

　　维护信息安全既是国家层面的战略需求，也是包括金融机构、能源、运营商、中小企业等在内众多行业发展的有力保证。随着信息安全领域事件频发，如斯诺登引发棱镜门事件，《美国全球监听行动纪录》发布等，国家层面对信息安全重视度日益提升，重大基础设施领域有较强烈的信息安全需求。同时，随着国内IT 基建设施的进一步完善，用户对信息安全需求的也不断增长。公司外部市场有巨大增长潜力，根据IDC 预测，2017 年国内信息安全产品和信息安全服务的市场规模分别有望达到138 亿元。

　　公司是国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商，主要体现在行业领先的专业技术优势、优质的客户群体及丰富的行业经验优势、差异化产品和服务优势、行业知名的品牌优势、良好的企业文化优势、营销体系优势等方面。公司众多产品在国内市场份额领先，其网络入侵防御系统、抗拒服务系统、WEB 及应用防护系统、安全性与漏洞管理产品在国内市场占有率均排名第一。随着信息安全行业的快速发展，公司作为领军企业有望享受行业成长盛宴。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价 68 元：在不考虑外延式扩展的情况下，我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.08、1.38和1.79 元。我们认为当前市场对于公司股价仍然存在低估，给予“推荐”评级，目标价68 元，对应15 年约50 倍PE.

　　风险提示：季节性波动风险；人才流失风险；市场拓展风险

　　星网锐捷首次覆盖报：把握去思科化和KTV垂直O2O的机遇

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：2014-07-10

　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价36.4 元。我们认为星网锐捷在未来两年内的主要增长动力是企业网络设备和网络终端。未来K 米计划与KTV 采取收入分成的方式获取盈利，届时将成为星网锐捷业绩增长的新动力(310328,基金吧)。我们预计星网锐捷2014-2015 年EPS 分别为0.91/1.24 元，给予40 倍估值，目标价36.4 元，增持。

　　企业网业务持续受益于信息安全问题。据估计思科2013 财年来自中国的收入约90-120 亿人民币，“斯诺登事件”使其相比2012 财年下降了20%左右。锐捷网络近年来设备性能的持续提升，部分高端产品在国内可与华为、H3C 相媲美，已经能在大部分场合对思科进行替代，未来公司有望充分受益于“去思科化”的进程，延续高增长态势。

　　星网视易—不仅仅是K 米。我们认为，K 米的价值不仅仅是个APP 应用，更是O2O 的关键一环。星网视易长期在KTV 信息化解决方案领域耕耘，市场占有率达40%，以目前的发展速度和公司在KTV 领域的长期积累，K 米系统有望在2-3 年内发展到7000 家，约合28 万包厢。

　　未来K 米计划与KTV 采取收入分成的方式获取盈利，届时将推动星网视易的业绩持续增长。

　　催化剂：企业网业务大幅增长；K 米合作商户再上新台阶并开始进行收入分成。

　　风险提示：企业网络设备及解决方案行业和网络终端行业竞争加剧；K米系统用户数和合作KTV 数量增长低于预期，K 米系统不能形成有效地盈利模式。

　　网宿科技14年中报点评：视频爆发，顺势成长

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：熊昕，袁煜明，张晓薇 日期：2014-08-01

　　上调盈利预测 ，重申增持评级。网宿科技2014上半年实现营收8.7亿，同增75%，实现净利润1.9亿元，同增247%，视频行业爆发的强度高于我们预期，广电总局的整顿对视频行业短期阵痛，长期利好。

　　云服务的降价和加速落地或引发CDN 行业新一轮成长，龙头企业网宿凭借技术领先和规模优势有望引领行业前行。我们上调对公司2014-15年EPS 预测为1.43（+0.11）、2.41（+0.42）元，目标价上调为86元，2014年PE60X，整顿政策的负面预期已充分反映，增持。

　　视频爆发，顺势成长。公司上半年的收入增速75%，较2013年上升一个量级，视频的贡献居功至伟，以OTT 盒子为代表的互联网电视正以闪电速度改变人们的生活方式，带动视频流量高速增长。广电总局对OTT 市场的整顿也侧面说明OTT 的发展速度超乎预期，短期的整顿利于行业长期健康成长，互联网电视大势所趋，规范后的成长更具持续性，终端需求的放量保障网宿作为内容分发平台最终受益。

　　云计算推动新一轮成长。云服务的加速落地将促进CDN 在各领域的渗透率提升。网宿云分发平台已实现和百度、腾讯、七牛、Ucloud等云平台对接。云服务价格战将使得云服务使用的门槛大幅降低，使用量大幅提升。网宿科技的云分发平台将长期受益于这个趋势，作为云服务通往终端用户的管道提供商，价低量增或将引发新一轮成长，且这一轮成长不仅发自于互联网企业，也将受益于政企客户。

　　风险提示。技术替代，竞争加剧。

（责任编辑：HF025）