内销收入快速增长  中报业绩基本符合预期。公司14H1实现收入22.02亿元，同比增长20.5%；（归属于上市公司股东的）净利润3.19亿元，同比增长31.9%；合EPS0.22元，基本符合我们中报前瞻预期（0.21元，30%）（均按最新股本摊薄）。其中14Q2单季收入12.54亿元，同比增长18.8%；净利润1.92亿元，同比增长30.7%。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比增长16.1%。14年上半年，在内销业务增长的快速带动下，公司14H1综合毛利率上升至34.1%；加大内销营销推广投入，销售费用率小幅上升；受益于上半年定增的顺利进行，及人民币贬值带来的汇兑收益，公司上半年财务费用率同比下降2.1个百分点至4.9%。综合而言，主要受益于内销占比的提升和盈利能力的增强，公司净利率达到14.5%，创历史新高。

  内销多渠道拓展，收入大幅增长，盈利能力进一步提升。公司大力挖掘国内市场潜力，内销业务线上线下多渠道推进：线下全国体验店布局，14年上半年在原来10家的基础上新增郑州、天津、沈阳3家自营店。与美乐乐等家具电商合作，以“互联网+微信+实体门店”形式拓展线上业务。产品方面，与海尔电器开展深度合作，切入家具定制领域。上半年公司内销业务收入4.06亿元，同比增长51.3%，收入占比提升至18.4%（vs13H114.7%）；内销毛利率同比提升5.3个百分点至40.9%。

  林木资源保障，产业链一体化整合能力提升。公司在与东南亚、俄罗斯、国内东北、西南地区供应商建立长期合作关系同时，拥有梅州大埔、江西遂川（20万亩在建中，总投资5亿元）、非洲加蓬（35万公顷）等超过500万亩的林地资源，产业链一体化能力充分发挥，有助于公司控制有效控制成本，带动盈利能力提升。

  内销快速增长，盈利创新高，产业链整合能力不断提升，维持增持。在积极的品牌营销推广，以及内销多渠道渗透作用下，公司上半年内销业务取得快速发展，市场份额进一步提升。上游自有林业资源丰富增强产业链整体盈利能力。我们维持公司14-15年0.34元和0.43元的盈利预测，目前股价（停牌5.13元）对应14-15年PE分别为15倍和12倍，维持增持。