我们维持短期市场探底反弹的判断。短期主题可关注民营银行、农用化工、电改、新零售。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。

　　摘要

?目前基本面向上动能延续，市场对未来二次探底有较充分的预期。12月制造业PMI高位小幅回落，但新订单仍高，叠加供给方面的收缩，供需关系进一步改善。中游行业的景气度继续反弹，虽然地产和汽车行业销售增速的下行使经济有二次探底可能，但市场对此有普遍预期。届时经济的回落也可缓解通胀压力，扭转大宗商品市场单边上扬的状况，价格有望趋于稳定，震荡时间会更长。

?汇率压力预计会出现缓解，有利于提振市场情绪。市场之前押注特朗普的减税计划、增加基础设施支出将推高通胀和美元走强。而减税、美国加息和美元走强会加速全球资本涌入美国，使新兴市场资金流出压力加大。市场对特朗普兑现承诺的乐观预期已充分反应在美元走势中，随着市场对后续政策落实的观望和预期的修正，人民币贬值压力可得到缓解。

?继续关注重要行业和领域的改革进展。供给侧和国企改革领域的后续深化和落实值得期待，债转股也在快速推进。目前已有十余家企业与金融机构签署市场化债转股协议，总金额近2000亿元。债转股短期可以提升银行和相关公司业绩，但影响更大的在于它对市场风险偏好和流流动行的影响。债转股解决的是信用风险转移的问题，若银行系AMC能吸收政府和社会资金，使信用风险从企业和银行部门部分剥离，则可大幅提振市场的情绪。

?市场流动性跟踪。根据（12月19日-12月23日）数据测算，招商A股流动性指数为-4.47，较上周有所回升，但仍处于负值区间。分项看，资金预期指标为由负转正，银证转账和基金发行份额增加，定向增发近几期均为零，IPO融资规模较上期明显下降，限售解禁规模大幅增加。资金供需指标有所回升但仍为负值，其中，融资净买入金额较上期有所回升，但继续处于负值区间，沪股通单周净流入大幅下降，再次由正转负，减持金额明显下降，预计场外资金供需矛盾在短期内仍将持续。场内资金活跃度指标继续略有改善。

?市场风格和配置。17年的风格展望仍然是价值搭台(稳健成长类股票具有中期超额收益)，概念炫舞（非行业属性的主题，如壳、次新、高送，依然经常成为热点），但全年很可能呈现“蹦床”行情。中期配置上继续看好中证100。建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题和板块可关注民营银行、农用化工、电改、新零售。

　　关于近期行情的思考

◆中期来看，市场的主要特征是“冲浪”（享受波涛汹涌于浪尖）和腾挪（资金配置结构变化显著）。我们普遍上调了对于2017年A股市场的预测，合理估值中枢：上证指数3250点附近（之前3150）。主体区间：上证指数2900-3800点（之前2800-3300）。二季度高点：上证指数3600点。

猜想二：波动率低迷——股市波动率维持低位震荡，创业板波动率很可能进一步降低，期间会有明显起伏。

猜想三：同步性减弱——上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳。

猜想四：指数冲浪前行——主板全年收益率继续略微战胜创业板。

猜想五：机构配置腾挪——机构投资者仓位延续窄幅波动，风格配置将继续震荡向中大市值、绩优股靠近。

猜想六：价值搭台——稳健成长类股票具有中期超额收益。

猜想七：概念炫舞——非行业属性的主题（如壳、次新、高送）依然经常成为热点，但全年很可能呈现“蹦床”行情。

? 风格&配置

◆价值搭台——稳健成长类股票具有中期超额收益；概念炫舞——非行业属性的主题（如壳、次新、高送）依然经常成为热点，但全年很可能呈现“蹦床”行情。

◆中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。

◆短期主题可关注民营银行、农用化工、电改、新零售。

? 债转股可能给市场带来哪些做多理由？

◆债转股短期可以提升银行和相关公司业绩，但影响更大的在于它对市场风险偏好和流动的影响。信用风险逐步释放、银行和债转股对象企业的短期业绩改善、对可能的流动性投放憧憬，这些都有利于提振市场情绪，降低A股风险溢价。

◆债转股对市场风险溢价的影响，在于它解决的是信用风险转移的问题，债转股使信用风险从企业转移至银行，银行承受了更大压力。若AMC能吸收政府和社会资金，则相当于政府或社会承担了一部分信用风险，则银行和企业部门风险溢价都可以降低，将大幅提振市场的情绪。

◆债务置换和债转股对流动性的影响，取决于央行是否对相关债权股权实施再贷款或回购，做最后贷款人。若政府不注资或央行不回购股权，债转股会使银行资本金消耗增大，导致银行业被动信贷紧缩，货币供给水平减少。若央行提供再贷款，则是真正的QE，可能会引发货币超发风险，并可能在短期内给汇率带来向下压力。

◆90年代末的债转股过程中，央行部分充当了最后贷款人，有债务货币化迹象，缓解了银行流动性压力，对信贷和流动性的反弹起了正面作用。四大AMC又一直没有在二级市场大量抛售所持有股权，对市场风险情绪都起了正面作用。当时在东南亚金融危机冲击、以及美国连续加息背景下，人民币本来就处在贬值压力之下，2000年间人民币有过一小波贬值，但幅度不大，其余时间仍保持升值状态。因此债务重组、债转股对汇率的冲击可能是脉冲式的。

◆债转股生态中，企业部门是最大受益者，银行喜忧参半，AMC行业可获得规模扩张。债转股使相关企业资产负债率大幅下降，经营风险和利息支出降低，提升上市公司业绩并降低风险溢价。债转股相当于增发用于偿还借款，会扩大公司股本，对每股股东权益是增加还是减少取决于债转股的对价/折股率；抛售压力是否增加依赖于政策对AMC退出途径的进一步明确。此次转转股对象为有潜在价值、出现暂时困难的企业，因此资产负债率高的行业龙头公司有望受益。

? 市场资金面数据