本文摘自中国前海融资租赁俱乐部《投资研究》

美国是融资租赁发展最早最成熟的国家之一。本文首先对美国融资租赁的发展及盈利模式进行了分析，进而对中国融资租赁公司进行比较分析，发现中国融资租赁公司业务结构单一，和美国相比需要更加多元化的盈利模式，并从政策、外部环境和租赁公司自身方面对实现盈利模式的转变提出建议。

美国融资租赁业

融资租赁是20世纪50年代兴起于美国的新型融资方式，并逐渐成为与银行信贷、证券并驾齐驱的三大融资工具之一。美国等西方发达国家租赁渗透率已达到20%——30%，而中国2010年租赁渗透率仅为3.8%。

融资租赁是主要基于资产价值而非承租人信用的融资方式。融资租赁这一创新性理念，使参与各方均得到好处。对设备制造商来说，可以扩大有效需求，促进销售。对出租人来说，设备的价值可以在客户违约时缓解风险，客户范围较之传统的完全依赖信用记录的银行信贷有所拓展。对终端用户来说，租赁可以使它们达到融资购买设备的目的，而且，租赁期末返回的安排可以使用户规避设备技术贬值的风险。美国融资租赁行业的发展与美国税收政策的演进密切相关。

二战之后，美国为了促进企业资本性支出，于1954年出台了新税法，允许固定资产所有人加速折旧。而很多大型设备的使用人却没有足够的利润享受这项政策，这为现代租赁公司的兴起创造了条件。随着税收政策明确了“有条件销售”（融资租赁）和“真实租赁”（经营租赁）的区分，进一步消除了租赁业的税收风险，厂商背景的租赁公司因产品促销需要迅速发展起来。

1962年，租赁业迎来了重要的政策支持：投资税收抵免，即设备所有者可获得设备价款7％的税收抵免。这项政策使得出租人可以以较低的租金水平向客户出租设备，融资成本大大优于银行的贷款成本。这些政策刺激经济效果明显，但对财政压力较大，在此后的几十年里反复被施行和取消。到目前为止，这项政策在部分政府鼓励项目中仍然存在，例如低收入人群住房项目，再生能源项目等等，租赁也仍然在这些项目中占据很大份额。

金融监管政策的变化推动了银行系租赁公司的发展。1963年——1997年，美国的银行监管当局逐步允许银行进入租赁行业。拥有充沛现金流和丰厚税前利润的银行，很快就成为了租赁业的重要力量。随着银行充分进入租赁业，以及税收激励的减少，独立租赁公司的竞争优势不再，逐渐向结构化资产融资市场转移。银行系租赁在融资租赁行业的地位继续提高，逐步占据了融资租赁业的半壁江山。

美国融资租赁公司发展及盈利模式分析

根据2010年Monitor Daily的排名，美国前50名设备融资/租赁公司的资产总额为5000亿美元左右，前20名为4342亿美元，行业集中度非常高。在前20名的公司中，排名第一和第二的分别是GE Capital（1312亿美元）和ILFC（386亿美元），这两家公司的情况比较特殊，不宜简单归入银行系租赁公司类别，但是它们都有较强的金融背景。而在其余18家公司中，银行系租赁公司10家（包括非美银行系租赁公司在美分支机构），资产1434亿美元，厂商系租赁公司8家，资产1210亿美元。

（一）美国银行系租赁公司盈利模式分析

以下以隐去真名的美国ABC租赁公司为例分析美国银行系租赁公司的盈利模式。ABC租赁公司是美国最大的银行系租赁公司，为全球超过7万客户提供设备融资服务，2007年资产达到347亿美元，收入达到14亿美元。ABC租赁公司的收入主要来源于三个方面：利息收入、交易收入和余值处置收入。

1.利息收入

利息收入是指租赁公司持有包括融资租赁、分期销售、设备贷款、经营租赁等资产产生的净利息收入。利息收入仍然是ABC公司最大的收入来源。

虽然美国的银行业不存在利率管制，竞争比较充分，但作为美国一家大银行，ABC租赁公司的母银行仍然可以通过结算业务和存款业务获得大量低成本的稳定资金来源。

根据该行2010年年报，无息存款约为2913亿美元，占全部负债总额超过14％，在有息负债中，普通存款账户、Now账户和货币市场存款账户合计规模约为5017亿美元，付息率仅为0.29％。

ABC租赁公司与其他独立租赁公司不同，完全依赖母银行提供资金，即使在次贷危机导致金融市场紧缩，流动性匮乏的时期，该银行也保持着庞大的资产负债表，获得大量的净利息收入。

从实质上说，ABC租赁公司是其母银行的一个重要资金运用平台，为母银行大量的低成本资金寻找相对安全的高收益出口。

ABC租赁公司的生息资产主要来自三个方面：直接营销、间接营销（主要与厂商合作）以及购买其他机构的资产。

在直接营销方面，ABC租赁公司采取的是双条线并行的模式，即一方面与母银行全面整合，借助母银行的营销网络，开展营销和项目引荐工作；另一方面，ABC租赁公司也建立了自己的客户渠道部门（如商业租赁部门）和产品渠道部门（如公务机融资、商用航空集团、能源业务部门等）。

间接营销方面，ABC租赁公司主要通过其全球厂商金融服务部门（GVF）完成。GVF通过与大型设备制造商建立长期的合作，由制造商及其分销网络开展租赁营销，而由ABC租赁公司直接放款或者打包购买来获得相应的租赁资产。

此外，ABC租赁公司还有一支活跃的资产交易和收购团队，负责在租赁的二级市场筛选、分析和收购其他租赁公司需要出售的租赁资产。

2.交易收入

交易收入是指租赁公司通过组织银团、出售及重组现有资产获得的手续费和价差收入。虽然持有租赁资产可以获得长期稳定的净利息收入，但持有租赁资产会面对较大的信用风险，需要消耗相应的风险资本，而且无法在当期形成较大金额的收入。

因此，ABC 租赁公司采取的是“Origination and Distribution”的策略，即在业务营销开始阶段就通过银团或者出售的方式处置形成的租赁资产，获得手续费或者价差收入。

在持有资产的过程中，ABC租赁公司的资产管理团队会监控资产组合的质量和市场情况，如果出现信用恶化、集中度过高等情况，或者财务预算部门需要额外的交易性收入，资产交易部门将会在租赁二级市场卖出相关资产。