上半年销售目标完成90%,下半年推盘450亿货值。公司上半年累计实现签约销售面积121.82万平方米,同比减少10.47%;签约销售金额179.00亿元,同比减少10.35%,完成公司上半年200亿元销售目标的90%,完成度较高。公司年初存货约300亿货值,全年计划推盘600亿,其中上半年推盘150亿,下半年是推盘高峰,从8月底开始,预计下半年推盘450亿左右。我们维持全年530亿销售额的预测。

　　公司公布14年中报业绩,营业收入为160.47亿,同比下降0.54%;上半年归属股东净利17.85亿,同比下降30%。基本每股收益为0.69元。

　　公司稳健转型,推股权激励,立足长远发展。公司在产品结构、区域布局上稳健转型,上半年共新增15个项目,补充项目资源370.21万平方米,实现了西北区域战略性进入,城市布局更加完善。同时公司持续优化债务结构,借款利率继续保持行业较低水平,上半年公司综合资金成本5%,远低于同业水平。此外,公司拟向公司董事、高管及管理和技术骨干149人授予总量1663.53万份的股权激励,行权条件适中(ROE不低于13%、净利增速不低于15%),有利于稳定公司管理团队,促进公司长远发展。

（责任编辑：HO003）

　　因结算项目分布及产品结构调整,公司毛利率继续下滑。公司上半年房地产开发毛利率由33%下降为28%,公司毛利率近来呈现下滑趋势,一方面高毛利项目结算减少,广州（楼盘）依云水岸、北京公园1872等高毛利项目结算减少,而二、三、四线城市项目结算占比则增加;另一方面,公司短平快中小户型的产品占比上升,而这些项目的毛利率相对较低,未来看,公司将逐步把140平米以上的产品套数比例从目前的40%左右降至20%以内,小户型、快周转类产品比例的提升,预计将使公司的毛利率未来仍将继续下降。

　　投资建议:公司上半年销售完成率90%,虽然因结算产品结构和区域布局的原因致毛利率下行,但公司在稳步实施转型,推出的股权激励计划更立足长远发展,维持盈利预测和“增持”评级。公司上半年销售179亿元,完成目标的90%,维持全年530亿元的销售额预测,维持公司14-16年净利润52.05、62.23、71.76的预测,因股本变化,对应EPS下降为2.02、2.42、2.79,对应PE别为6X、5X、4X,维持“增持”评级。