国泰君安

　　在增加经销商，计划外供应量的推动下，贵州茅台下半年销售情况回暖超预期，对短期股价或有提振，但我们认为终端需求并未恢复，公司如何实现量价平衡仍需持续跟踪，维持2013/2014年EPS预测为13.62/14.28元，目标价为180元。维持“增持”评级。

　　下半年以来公司茅台酒销售有所回暖，增速超预期。截止11月初公司茅台酒销量同比基本持平，而销售额增速高于前三季度，公司二季度单季收入增长为-4%、Q3单季度收入增速17%，可见下半年以来公司销售呈现回暖态势。我们判断原因是，6月末新增的经销商在三季度执行1000多吨计划外供应量后，在10、11月继续执行了更多供应量，对比其它高档酒销量下滑，公司在高档酒市场份额明显提升。

　　终端需求并未明显恢复，公司高档酒的量价平衡依然面临挑战。公司希望茅台一批价稳定在900-1000元，但在终端需求并未明显恢复的情况下，计划外放量，使得自10月底开始茅台的一批价在部分区域市场回落了20元至880元。我们认为在三公需求逐步挤出后，大众需求能否顺利承接仍需跟踪。

　　2014年公司力争实现销售平稳。目前公司并未给出规划目标，但提到实现增长的措施有：一是积极引导大众消费，2014年广告要转向终端市场，通过RFID打破公众对假酒的疑虑；二是考虑发展高端定制酒，根据企业单位客户需要，开发高端定制酒。

　　风险分析：控制三公消费继续从严、消费税政策调整。

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