信质电机(002664,股吧):新能源汽车优秀标的,业绩有望高增长

　　受益于汽车行业的景气,公司收入保持较快增长,毛利率有所提升。2014年上半年,一方面受益于汽车行业的景气,另一方面公司扩大了法雷奥、博世的销售份额,开发了雷米电机等客户,使得公司收入得到快速增长,同时成本控制较好,使得毛利率提升。分业务看,汽车定子及总成是公司最大的一块业务,占到主营业务收入的51%,报告期收入同比增长16.04%,毛利率提升1.49个百分点;电动车转子及配件是第二大业务,占比为25%,收入和毛利率小幅提升;第三大业务汽车转子收入占比为12%,占比较上年同期提升2个百分点,收入同比大增49%,毛利率提升1.26个百分点。

　　新能源业务增长低于预期,下半年有望加快。2014年上半年,公司新能源汽车业务(电动车转子)同比仅增长8%,低于预期,主要原因是公司在该领域市场占有率很高(超50%),再提升比较困难。报告期公司已经开始生产转子总成类产品,预计下半年有望带动新能源业务的快速增长。

　　与北车集团开展战略合作,拟进入大电机定转子市场。据公司官网披露,上半年公司与北车集团签订了合作意向书,这意味着公司将进入高铁领域,进入大电机定转子市场。未来几年,我国高铁将进入大建设期,公司该项业务空间广阔。

　　拟收购富田电机股份,切入特斯拉供应链。2014年5月,公司发布公告,宣布拟以自有资金收购台湾富田电机股份有限公司4,790,000股股份,占总股本的19.86%。富田电机目前是美国Tesla公司唯一但非排他的电机供应商,已实现为MODEL S批量供应电机。2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机,主要为MODEL S车型。2014年至公告发布日,富田电机已收到Tesla订单采购4.2万台电机,未来提升空间仍较大。如果公司收购成功,将有望为富田电机供应电子转子,进而切入特斯拉供应链。进入全球市场。

　　盈利预测与投资建议。公司作为国内最大的汽车发电机电子制造商,未来将进入高铁大电机定转子领域,并有望切入特斯拉供应链,分享新能源汽车“盛宴”。我们预计公司14、15、16年的EPS分别为:1.47、1.96元和2.54元,按当前价格(8月6日收盘价50.86元)算,2014、15、16年PE分别为35、26和20,估值稍有偏高,但考虑到公司的高成长性,暂给予“增持”评级。(山西证券(002500,股吧))

　　中科三环:两大“利好”同时推动公司股价上升

　　利好1:工信部、财政部联合出台《国家物联网发展及稀土产业补助资金管理办法》我们认为,中科三环(000970,股吧)作为国内稀土磁材行业的龙头企业,在此次工信部、财政部联合出台的补贴办法中能够以稀土共性关键技术、标准研发以及稀土高端应用产业化企业的属性受益。

　　利好2:国务院决定9月1日起至2017年免征三类新能源汽车购臵税。该办法的出台主要减免的是纯电动汽车、插电式油电混合动力以及燃料电池汽车的购臵税款。我们认为,该利好在一定程度上将刺激国内这三类新能源汽车的销售。

　　公司预计2014年新能源汽车用高端钕铁硼产品销售将突破100吨。中科三环作为较早与新能源汽车制造厂商建立共同研发、初试项目的公司,2013年新能源汽车用钕铁硼销量约80吨,且主要是出口销售。2014年,随着欧、美地区下游行业的不断复苏,以及国内新能源汽车减免购臵税政策的刺激,公司预计新能源汽车用高端钕铁硼磁材将有望突破百吨销量。同时,目前公司密切关注国内各新能源汽车制造企业动向,并保持研发、试验层面的合作。未来国内新能源汽车产能的释放将为公司带来更大的业绩增长。

　　盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS0.35、0.36、0.34元。按照2014年8月4日收盘价,对应PE分别为41、40、42倍。继续维持“增持”评级。(信达证券)

　　中航电子:航电旗舰,乘风扬帆

　　截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子(600372,股吧)直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。

　　未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元

　　航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。

　　研究所改制静待政策“东风”

　　托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。

　　积极拓展民品业务,实现“343”布局

　　尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。

　　盈利预测与投资建议

　　公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。(中信建投)

　　汤臣倍健:战略方向清晰,新产品上线值得期待

　　关注1:战略路径清晰

　　公司规划战略路径主要包括三个方向:1)海外并购;2)营销升级; 3)多品牌化。 汤臣倍健(300146,股吧)年初第一次尝试海外并购,并未成功,但公司还会减持走海外并购道路。公司认为保健品行业无论是外资品牌渗透还是行业准入门槛降低,行业竞争都会日趋激烈,海外并购一是可以获得品牌价值增厚,二来可以丰富产品种类,三是提升公司研发实力。

　　汤臣现阶段核心优势在“品牌、渠道、市场”三方面,公司考虑未来核心优势将发生转变,营销思路将由“产品营销”向“价值营销”, 即从服务经销商客户向服务消费者用户升级。方法是通过后台大数据系统以及自媒体平台等新方法实现客户个性化服务。

　　汤臣倍健主品牌在流通渠道市场占有率已经很高,公司未来将重点打造非汤臣品牌,预期非汤臣品牌收入2014年达到15%、2015年达到20%、2016年后达到30%以上。公司已经进入品牌多元化阶段, 而非一般食品企业产品多元化阶段。多元化品牌的运作模式和盈利模式都会相互独立,不会简单重复汤臣固有模式。

　　关注2:主品牌增长符合预期,窜货控制加强

　　汤臣倍健主品牌上半年销售增长27%,销量增长好于去年同期。2013年上半年受提价影响销量增速不佳,收入增长来自提价效应。主品牌现在面临的问题是线下经销商的货品窜货到线上销售,扰乱价格体系。公司已经查处了窜货的经销商。公司即将通过层层出货扫码的方式加强货品流通管理。

　　关注3:“十二篮”体重管理产品上线销售

　　公司正在推进“十二篮”体重管理项目,已经完成了内部公测,产品控制体重效果显著。“十二篮”是一套体重管理综合解决方案, 通过后台大数据系统和专门营业师服务,监控管理个人体重。相比目前市面流行的智能手环、智能电子秤,“十二篮”提供的是体重管理服务,而不是简单体质监控设备。

　　2014年还是“十二篮”项目确认模式、完善服务、整合后台的阶段,我们认为项目成功与否还得看首期产品使用效果以及客户反馈。8月4日首批产品5000份在淘宝天猫“十二篮”旗舰店开始销售,预计销售旺季将出现在2015年春节后。“十二篮”模式如果成功,公司将推广到其他领域,例如孕妇体质管理、个人慢性疾病管理等。从商业模式来看,“十二篮”模式是符合商业潮流的,我们看好“十二篮”项目。

　　关注4:健利多快速增长、贵系中药年底试点

　　健利多2014年销售增长超预期,目前产品销量每月超过10万盒,预计年底销量水平会达到20万盒/月。健利多全年收入增长预计150%-170%,公司对健利多的增速预期是未来2年复合增长率超过100%。健利多销售没有通过经销商体系,完全是公司直营,公司对渠道、终端销售信息完全掌控。自营模式下给渠道和终端的利润空间也更大,产品容易放量。

　　公司年底将开始试点“无限能”贵系中药材产品,项目定位不是传统名贵中药材,产品剂型上会有创新。贵系中药材项目将采取全渠道模式销售,希望达到线上线下销售联动,同时也将控制好线上线下产品价格防止窜货。项目2014年底将开始试点,2015年将达到7-8个中药品种,之后还有30多个中药材产品储备。同时公司将针对新产品邀请重量级代言人。公司认为依照现有的渠道资源,“无限能”销售过亿的时间会少于以往项目,达到盈利的时间也将大大缩短。

　　关注5:广告费用占比下半年上升

　　公司上半年销售费用1.47亿元,同比下降4.55%,主要是广告费用比2013年上半年减少了3667.3万元。2013年上半年公司广告费用占比达到10.5%,2013年全年广告费用占比是9.46%,公司近2年广告费用占比在10% 左右。而2014年上半年公司广费用占比仅4.57%,大幅低于历史平均水平。预计公司下半年广告费用占比会有提升,但广告费用占比水平可能低于2013年。下半年广告投放会围绕新产品,聘请新代言人。

　　结论:

　　汤臣倍健战略规划清晰,我们看好公司战略方向。“十二篮”项目开始正式上线销售,预计2015年迎来销售高峰期。公司储备的其他项目在未来一年也将开始试点。对于海外并购暂时无法预期标的和时间点,但看好海外并购给公司带来的协同效应。

　　我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为19.63亿元、25.55亿元和32.99亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.1亿元、8.37亿元和11.13亿元,每股收益分别为0.93元、1.27元和1.69元,对应PE 分别为30.22X、22.03X、16.58X。首次关注给予“强烈推荐”评级。(东兴证券)

　　小天鹅A:市场份额提升,洗衣机业务能力明显增强

　　公司公布2014年中报业绩:上半年公司营业收入为49.74亿元,同比增长24.41%;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,同比增长43.17%;经营活动现金流量净额为8.25亿元;基本每股收益0.5元。

　　点评:

　　洗衣机行业上半年销量小幅增长,小天鹅市场份额继续提升。上半年洗衣机行业持续小幅增长趋势,产业在线数据显示, 上半年洗衣机销量为2708.66万台,同比增长2.17%,其中内销和出口分别同比增长0.24%和6.22%。小天鹅(包括美的)上半年市场份额继续提升,销量同比增长8.66%,销量市场占比为16.7%,同比提高1个百分点,其中内销和出口增长7.14%和21.34%,市场份额分别为19.61%和19.94%,同比提升了1.26个和1.36个百分点。

　　公司洗衣机业务保持稳定较快增长,毛利率提升。上半年公司共完成200多项新产品开发,推出第三代自动投放洗衣机, 受到市场青睐,上半年洗衣机业务收入为45.57亿元,同比增长23.58%,毛利率为28.01%,同比提高1.95个百分点, 洗衣机业务盈利能力进一步提升。国内市场,公司加快分销网络拓展,布局线上线下双渠道,零售市场份额提升,内销收入增长24.24%,达到35.68亿元,毛利率为33.23%,提高2.3个百分点;海外市场加大战略和成熟市场进入力度, 清理海外空白市场,局部区域推行自主品牌,海外收入增长21.29%,毛利率为9.18%,提高0.3个百分点。

　　盈利、营运能力继续增强。公司上半年EBITDA%为9.79%,同比提升0.96个百分点;净利润为7.04%,同比提升1.14个百分点;费用方面,财务费用率由于汇兑损失减少使其下降,为-0.2%,但销售费用率提高0.74个百分点。营运能力方面,营业周期缩短了将近18.3天,为63天,存货周转率明显提高,为5.3次,提高41.7%,总资产周转率为0.53次, 提高10%。

　　盈利预测及评级:我们重申之前深度报告中的观点不变,看好小天鹅通过双品牌战略实施,及规模优势和渠道优势,公司将重新进入快速增长期,其未来的智能化战略将增强公司的核心竞争力和盈利能力;之前美的要约收购公司20%股权, 也说明集团重视并将加大支持洗衣机业务的未来发展。我们提高之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS 分别为0.96元、1.16元、1.39(前次预测分别为0.84元、1元、1.2元),对应2014/8/6股价11.45元的动态PE 分别为12x、10x、8x,维持公司“增持”评级。(信达证券)

　　利君股份:小行业带来稳定业绩

　　冶金矿山机械行业中的业绩翘楚。 公司依靠主营业务矿山、水泥行业辊压机优化破碎研磨系统的设计、销售保持了较高业绩。2014年一季度完成净利润8500万元,同比上涨23%。同时公司无论从盈利能力、偿债能力还是运营能力的指标来看,都远优于同板块内其他上市公司。

　　矿山用辊压机替代传统破研系统存在绝对优势。 公司所生产的矿山用辊压机系统前期资本投入仅为传统破碎、研磨系统的58%。同时,每吨矿石的破碎、研磨电耗较传统技术降低30%。此外,矿山辊压机破碎、研磨系统对于研磨介质的消耗仅为传统工艺的五分之一。

　　钢铁行业下行,矿山压缩原材料成本大势所趋。 今年以来钢铁价格不断下行,面对目前钢材价格或将跌破现阶段生产成本的窘境,钢铁厂开始在全产业链的各个环节压缩生产成本。钢铁企业此轮为降低成本而对于自有矿山的扩产以及对于研磨洗选环节的技改将对公司破研辊压机系统的销售形成拉动。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-16年摊薄EPS 分别为0.82、0.90、0.98,参考冶金采矿化工设备行业估值,给予公司2014年25倍预测市盈率,对应目标价为20.5元,给予“增持”评级。(信达证券)

　　保龄宝:公司业绩进入上升轨道 未来业绩贡献点明显

　　公司整体经营进入上升轨道。通过单季度同比数据我们可以看出:受益生元市场认知程度较低和果葡糖浆受累于蔗糖价格等多重因素影响,公司营业收入、营业利润等主要的经营指标从2012年就开始出现持续下滑;但是目前公司主要指标出现企稳反弹的迹象,2014年二季度营业收入、营业利润和归属母公司净利润指标同比均出现正增长,反弹较为明显。我们认为公司业绩反弹或将持续,主要的支撑因素有:长期看益生元(低聚糖)市场打开,中、短期看果葡糖浆或将见底反弹、低聚异麦芽糖进入饲料蓝海、低聚半乳糖开拓乳业市场等。

　　长期看好理由:“隐形冠军+益生元行业必将爆发”。伴随着市场对益生元认知程度的加深,我们判断,益生元市场会呈现一个从增长到快速增长、再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,益生元、益生菌或有超过200亿的市场空间,一旦市场打开,保龄宝(002286,股吧)作为益生元的隐形冠军将是最大的受益者。

　　低聚半乳糖:新的业绩增长点。低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。在单独二胎放开的背景下,预计0-3岁的婴儿数量将维持在5100万左右,我们测算相应的婴幼儿奶粉的需求量为128.52万吨,对低聚半乳糖有1.29万吨的需求空间。而低聚半乳糖目前能形成的有效供给也就8000吨左右,加上2014年保龄宝5000吨产能的释放,也仅能满足婴幼儿奶粉的需求。

　　低聚异麦芽糖打开饲料添加市场。农业部于2012年批准保龄宝申请的低聚异麦芽糖为新饲料添加剂,并准许在中华人民共和国境内生产、经营和使用,同时公司获得低聚异麦芽糖在蛋鸡饲料中的添加许可。当时批准的是蛋鸡饲料的添加,目前断奶仔猪的饲料添加许可也已经获批,我们认为仔猪饲料添加的获批在很大程度上意味着整个猪饲料市场的打开。预计会对单品产量居公司第二的低聚异麦芽糖的产能利用率起到极大的推动作用。另外,五年监测期的排他性为公司发展该业务天然门槛,五年内行业竞争对手不允许进入该领域,这使得公司独享巨大的猪饲料添加蓝海。

　　低聚果糖或将受益于糖价反弹。由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性,蔗糖价格有望反转是我们看好果葡糖浆的增长的主要原因。理由:1、占全球供给比例的25%的巴西受气候影响,食糖产量或将低于预期,预计2013/14年度全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解;2、今年国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑10%左右,导致全国种植面积出现5%左右的下滑,预期国内蔗糖供应会有所减小;3、包括世界气象组织在内的各大相关气象机构纷纷预测今年发生“厄尔尼诺”现象是大概率事件,“厄尔尼诺”将加快糖价反弹。

　　盈利预测与投资评级:我们维持对公司2014~2016年EPS分别为0.19、0.29、0.41元的盈利预测;按照2014年8月5日收盘价8.40元计算,对应2014~2016年PE分别为43、29、20倍,继续维持“买入”评级。(信达证券)

　　合肥百货:经营压力加大,积极多元布局

　　营收增速下滑:经济降速、电商冲击、竞争加剧以及严控三公消费等因素导致零售企业持续面临较大经营压力,上半年公司实现营业收入52.7亿元,同比下降2.4%。分行业来看,百货业务收入37.5亿元,同比下滑2.5%,其中鼓楼商厦收入降14.0%,CBD收入降12.0%,乐普生收入降14.0%;超市业务收入14.4亿元,同比下滑3.2%;农产品(000061,股吧)交易市场收入8174.2万元,同比增长20.2%。Q2公司营收增速同比下滑10.0%,主要是消费环境偏弱、严控三公消费以及黄金珠宝高基数所致。

　　经营压力加大:公司上半年销售毛利率18.40%,同比上升0.54个百分点,主要是农产品交易市场及超市业务毛利率提升。分行业来看,百货业毛利率16.98%,同比下滑0.01个百分点;超市业务毛利率19.13%,同比上升1.32个百分点,主要是合家福超市通过“自采+自营+自有品牌”模式,实现经营能力新突破,特别是生鲜自营加工配送能力快速提升;农产品交易市场毛利率71.06%,同比上升3.23个百分点。上半年期间费用率11.09%,同比提升1.14个百分点。销售费用率3.43%,同比上升0.4个百分点,主要来自新开店的人工和广宣费用增量;管理费用率7.99%,同比上升0.88个百分点,主要来自新开店租金和物业管理费增加。消费弱复苏背景下,公司毛利率虽有提升,但费用刚性上涨,新门店培育期拉长,公司面临较大业绩压力。

　　规模稳步扩张:上半年新增经营网点7家(百货店2家、超市3家、电器2家),新增经营面积7万平米。滨湖百大、肥西百大顺利开业,公司在合肥大本营市场领先优势继续增强;合家福马鞍山路购物广场扩建改造项目顺利封顶;鼓楼名品中心升级改造、柏堰科技园项目、滨湖自建购物中心、蚌埠购物中心二期扩建以及芜湖、阜阳、滁州等项目稳步推进中;周谷堆大兴新市场项目剩余用地指标落实,供电问题得以解决,肉禽、水产交易区、冷库基础工程业已完成,部分配套商铺启动预售、总体销售情况良好;宿州百大农产品二期工程投入运营,配套商住区启动建设;此外,继续加强安庆、淮北等未进驻城市和安徽“十强县”市场调研,稳步推进连锁网点发展,探索网络渠道下沉。

　　积极多元布局:公司主动寻求和把握有利投资契机,充分利用零售行业现金流优势,立足零售和农产品两大业务平台,初步形成合肥科技农村商业银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%)、支付公司(35%)、消费金融公司(10%)和小贷公司(20%)等主业相关领域的战略投资布局,以强化实体经营和虚拟金融互动发展,促进供应链上下游合作共赢,有望构建新的盈利增长点。 (长城证券)

　　福耀玻璃:海外项目加速推进

　　公司前四年平均人工成本每年以20%的速度增长,今年增速将至10%多一些,今后也将维持在比社会平均略高的水平。公司目前平均人员工资为6500 元,人工成本占到汽车玻璃生产成本的12%;美国平均人员工资3500 美元,人工成本将占到汽车玻璃生产成本的30%多。

　　国内出口到美国的汽车玻璃,其包装、运输、关税费用约是在岸售价的20-25%。在美国生产汽车玻璃,其人工成本的增加部分,加上折旧成本的增加(美国折旧约占生产成本的9%,大于国内目前的7%),基本可抵消出口中间环节费用,所以出口和在美生产的汽车玻璃单价盈利能力差不多。 在美国生产浮法玻璃要比国内生产浮法玻璃成本会低10% 左右,主要是因为美国天然气价格便宜。目前国内西部地区天然气价格约为2.5-3 元/m3,沿海地区从印尼进口的LNG 气化后价格也达到了3.5 元/m3。美国的天然气只有1.0 元/m3。除天然气外,其他投入要素的价格基本相当(浮法玻璃成本中人工占比很少),所以在美国生产浮法玻璃的成本较低。

　　公司收购的PPG 浮法玻璃工厂将被改造为汽车级浮法玻璃厂,于明年底与汽车玻璃项目同时投产。公司与PPG 早有合作, 现福清浮法玻璃生产线即为PPG 授权技术建设而成。

　　美国汽车玻璃项目明年年底投产,2016 年将几乎达到全年满产,实现盈利。2016 年投产产品中,100 万套来自国内现出口到美国的OEM 产品,70 万套本田的OEM 在手订单,其他将为未来一年多逐渐新增的订单。

　　美国工厂远期产能可扩展至450-500 万套。公司暂无在南美建设产能的规划,未来美国工厂可考虑将产品出口至南美。

　　美国工厂以OEM产品生产为主。目前公司年出口美国售后市场产品400万片,其中绝大多数为前挡,占据了美国近40%的售后市场份额,预计以后份额进一步增加的空间不是很大。未来美国售后市场的产品将仍有国内产能生产。

　　俄罗斯项目重在长远

　　俄罗斯项目今年略亏,明年5、6月份满产,其中20万套为现出口俄罗斯的产品产能转移,以及来自现代、大众、拉达的新订单,另将有部分来自欧洲的订单产能放在俄罗斯生产。公司正在和相关物流公司磋商,未来汽车玻璃由卡卢加工厂经陆路到德国的运费可能比从中国经水路到德国的运费还要低,所以未来俄罗斯可能将成为出口欧洲的重要基地。

　　俄罗斯项目看长期,一方面其汽车产量在不断增长,另一方面其汽车保有量比较大,售后市场可观。当俄罗斯项目产量达到200万套时,将考虑在俄建浮法玻璃厂。

　　研发费用率今后将保持稳定

　　研发费用率2013年3.3%,今年预计为3.7%,预计今后基本维持这一水平。主要竞争对手汽车玻璃研发费用曾萎缩趋势,公司在汽车玻璃领域的研发费用已居世界前列。(中信建投)

　　昊华能源(601101,股吧):业绩降幅颇大,未来改善仍存压力

　　京西矿区产销量下降明显,高家梁矿区产销量略有增长,煤炭贸易量大幅减少。14年上半年公司原煤产量为585.9万吨,同比仅降1.2%,其中京西煤炭产量为224.63万吨,同比下降9.3%,高家梁煤炭产量为361.27万吨,同比增长4.6%;商品煤销量为741.71万吨,同比下降13.4%,其中京西销量为224.08万吨,同比下降15.7%,高家梁销量为350.11万吨,同比增长6.4%;公司煤炭贸易量为167.52万吨,同比下降36.3%,仅完成全年计划的33.5%。

　　公司煤炭业务盈利能力下降明显。上半年公司商品煤综合售价为358.6元/吨,同比下降18.3%;公司商品煤综合成本为279.47元/吨,同比下降10.3%;公司煤炭业务毛利率为22%,同比下降6.9%;其中京西矿区吨煤利润总额为54元/吨,高家梁矿区吨煤利润总额不到10元/吨,高家梁地区煤炭产销量增长明显,但盈利微弱。

　　期间费用率略升1.2个百分点。上半年公司期间费用率为13.77%,同比略增1.2个百分点;其中销售管理费用率为2.85%,与去年同期持平,管理费用率为8.94%,同比下降1.13个百分点,财务费用率为1.98%,同比略增0.08%,总体看来,公司成本费用控制能力偏强。

　　投资评级:从目前在产矿区看,公司京西矿区煤种主要为优质无烟煤,盈利能力较强,但产量增长有限;高家梁矿区主要为动力煤,盈利能力处于微利状态。受煤炭行业景气低迷影响,公司所属高庆梁煤矿进展缓慢,收购非洲煤业短期难以盈利,公司经营业绩难有改善,预计14、15年EPS为0.13元、0.13元,市盈率偏高,维持公司“中性”评级。但公司目前市净率为1.13倍,安全边际较高,近期行业扶持政策频出,经济企稳迹象明显,货币政策趋于宽松,短期反弹可能持续。(山西证券)

（责任编辑：HF025）