编者按：与去年因奶源紧张所导致的奶价一路攀升不同，今年2月份以来，国内原奶价格持续下行，至今累计降幅已经达到8%。从供给基本面判断，业界预计下半年原奶仍将保持走弱的趋势，这也将有利于乳制品企业降低生产成本，提高毛利率，并加快市场扩张的步伐。

　　从全球来看，今年以来，主要原奶生产国（或地区）奶产量出现持续大幅增长，出口量也实现大幅增长。全球供应的放量也使得全球原料奶价格以及恒天然全脂奶粉和脱脂奶粉拍卖价格自2月份起均持续下降。宏源证券(行情,问诊)陈嵩昆此前也指出，明年开始欧盟将取消牛奶生产配额，预计短期可增加供应量1100万吨，进口原料奶价格将继续下行是大概率事件，从而影响上游牧场盈利水平，行业高景气将逐步向下游乳品生产企业转移。

　　行业人士分析，行业盈利能力的持续改善，同原奶价格环比回落带来乳制品成本降低有关。尤其在原奶价格明显下行的第二季度，收入同比增16.0%，环比略降；而利润则同比增31.7%，环比亦大幅提升。

　　行业整体利润率的回升同样将会反映在乳制品上市公司的报表上，乳业巨头伊利、光明目前尚未公布半年报，但从主打产品终端销售情况来看，业界预计半年报将值得期待，预计三季度盈利能力也将持续回升。

　　海通证券(行情,问诊)报告指出，原奶价格下行对于伊利、光明等下游企业行业成本下降是利好，但龙头企业部分采购订单锁定价格且执行期一年以上，无法全部受益成本下降的利好（主要是高端产品原奶锁定，估计采购量占比10%-15%）。

　　相关受益股一览

　　1、三元股份(行情,问诊):13年大幅亏损为14年反转积蓄力量

　　研究机构：海通证券

　　投资建议：预测14-15年公司收入分别为58和70亿，分别同比增53.8%和21.0%。给予公司2014年2.5xPS，对应146亿市值，按照增发后15亿股本计算，目标价约为9.7元，买入评级。

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　　2、贝因美(行情,问诊):全方位管理体制升级 力争转型突破瓶颈

　　研究机构：安信证券

　　投资建议：预计2014-2016 年收入YOY 分别为20%、21.7%、21.7%；净利润增速分别为16.4%、23.8%和18.1%，EPS 分别为1.31 元、1.63 元和1.92 元，12 个月目标价33 元，对应20X15PE，维持买入-A 评级。

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　　3、新希望(行情,问诊):今朝花开胜往昔，料得明日更趋红

　　研究机构：海通证券

　　投资建议：预计公司2014~2015年EPS分别为1.47和1.82元（其中实际上农牧业务分别为0.46和元0.71，民生银行(行情,问诊)投资收益分别为1.01和1.11元），维持公司“买入”评级，目标价16.55元，对应2014年11倍PE估值（其中对应农牧业务25倍的PE估值，对应投资收益5倍的PE估值）。

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　　4、皇氏乳业(行情,问诊):多元化布局影视，业绩有望大跨越

　　研究机构：中国银河

　　投资建议：公司2014年能够顺利完成对御嘉影视的收购，仅考虑这一例收购事件，我们预计公司业绩增长确定性较高，2014-15年摊薄后EPS为0.38/0.47元，对应PE为41/33倍。

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　　5、伊利股份(行情,问诊):原料奶价格持续回落，双主业务发展良好

　　研究机构：联讯证券

　　投资建议：基于对公司的最近动态跟踪变化，对盈利预测有一定调整。预计公司2014-2016年EPS分别为1.89元、2.36元和2.87元，对应PE分别为18、14和12。作为我国乳制品龙头企业，成长性良好，我们给予26-27倍PE，对应目标价为49-51元，维持“买入”投资评级。