新都化工(行情,问诊):正式进入运销体系，全国布局有望快速推进

　　橱柜业务带来新的利润增长点，夯实“定制家”整体布局。公司成立橱柜事业部， 与法国 SALMS.A.S 合资成立的橱柜子公司， “司米厨柜”系列产品已于 7 月发布， 项目下半年逐步投产。 我们认为高端橱柜市场拥有广阔市场空间， 前景值得期待，此业务带来新的利润增长点是下半年至 15 年的重要看点。

　　永辉超市(行情,问诊):引进境外战略投资者，巩固行业地位

　　风险提示

　　上半年净利润劲增33%：华域汽车14 年上半年营收366.24 亿元，YoY+10.14%，实现净利润22.87 亿元，YoY+33.34%，EPS 为0.885 元。其中Q2 单季营收以及净利润分别为183.5 亿元和11.6 亿元，YoY 分别增长8.8%和35.1%、QoQ 分别增长0.4%和3.3%。上半年增长主因为投资收益14.23 亿元，YoY+30%，主要为期内参股合营公司受益上汽集团等整车企业产销良好，带动自身产品销售和利润双双增长。

　　雏鹰农牧(行情,问诊):业绩下滑不改向上趋势

　　投资建议及评级

　　凯诺科技:半年报靓丽，逆市高成长

　　索菲亚凭借着性价比和渠道优势，成就了在定制家具行业的龙头地位，市占率第一，达到 9%。首先， “标准件+非标件”相结合的复合生产模式， 标准件规模化生产，非标件柔性化制造，兼顾个性化和高质量的同时形成规模生产，提升产品性价比；其次， 公司在不断巩固原有经销商网络的同时，开拓三四线城市市场、招募县级经销商， 目前公司拥有经销商约 800 家，经销商专卖店近 1400 家，上半年新增 200 家门店。

　　试水买断模式。 公司2013年对普棉和丝光棉T 恤、羽绒服等基本款进行了买断采购并取得成功，今年将加大将对30%左右的畅销货品进行买断式的尝试。买断货品比例的增加对公司管理库存能力提出了更高的要求，同时也可以显着的提升公司的毛利率水平和盈利能力，增强公司的核心竞争力。如果此项尝试能够获得成功，顺利推进，将有可能成为未来公司新的赢利增长点。

　　经营回顾：上半年稳健增长，二季度加速。2014H1 收入13.7 亿元、+9.7%，净利润1.1 亿元、+13.8%，EPS0.33 元。2014Q2 收入7.3 亿元、+17.9%，净利润0.5 亿元、+34.8%，EPS0.16元，单季收入、净利润同比增长加速。2014H1 分产品结构：葵花籽收入10.6 亿元，+7.5%，毛利率29.72%，升2.42pct；薯片收入0.8 亿元，+0.4%，毛利率33.99%，升4.66pct；其他收入2.2 亿元，+32.0%，毛利率28.31%，降0.81pct。

　　长期布局“定制家” ， 客单价水平将提升， 橱柜业务将是重要看点。

　　产能释放区域控制力进一步增强

　　其次， 利润总额保持较高增速同时来自于费用管控能力，上半年期间费用率 20.36%，较上年同期下降 0.8 个百分点，而归母净利润同比增速相对较低是因为子公司所得税率较高导致所得税费用较高； 再次，公司二季度单季度营收、净利润增速分别达 35.65%、41.43%，较一季度31.56%、1%有较大幅度的提速。

　　长期稳定发展，短期毛利率提升是股价催化剂。公司作为葵花籽行业第一股，充分享受行业的稳定增长，同时，加大其他小品项产品开发力度，重点发展坚果类产品，长期发展趋势稳定向好。短期毛利率提升是股价催化剂：1）原材料成本下降，2013 年原材料食用葵花籽由于人为因素，导致价格上涨，从7500 元/吨上升至11000 元/吨，2013Q4 开始下降，目前维持在8000 元/吨，公司原材料储备充分，足可到今年采摘季；2）2013Q3 公司产品价格提升10%左右。

　　收购 KS AluTech，发展铝制部件业务：华域汽车全资子公司华域汽车系统公司收购德国零部件企业KSPG 旗下子公司KS Aluminum-Technology，其核心业务为汽车发动机铸铝缸体，主要产品有低压铸造缸体、高压铸造缸体、缸体裙架、缸体机加工、铝合金车身结构件等，在低压、高压铝合金铸造技术方面具有较强实力。该公司在德国拥有三个生产基地，主要为德国大众、保时捷、沃尔沃、戴姆勒、宝马、标致等整车客户提供配套供货。未来汽车轻量化是节能减排的重要一环，发动机铝制化成为现阶段主流趋势，收购完成后，将增强华域在国内铝制铸件领域的竞争力，占得先机。

　　资金充足，外延式扩张成亮点：上半年，公司通过收购沿海固废60%股权、厦门绿洲60%股权和上田环境10%股权抢占非广东地区市场。此外，公司今日公告拟使用5317 万元收购克拉玛依沃森环保82.8%股权，打开西部地区市场。公司目前资产负债率29.0%，在手现金8.5 亿元，经营杠杆并不高，但仍通过发债、融资租赁等方式获取资金，扩张意愿强烈，未来有望通过收购抢占浙江、江西等地的市场，扩大市场空间。

　　期间费用率有望有所下降：报告期内公司期间费用率较去年同期增长2.85pct 至27.47%。其中销售费用同比增长75.21%至1634万元（费率+2.3pct），主要系较大品牌宣传力度及员工绩效随业绩增长所致；管理费用同比增长30.1%至4650万元（费率+1.44pct），主要是公司规模扩大，人工成本、物业管理费和限制性股票摊销等增长所致；财务费用由于定期存款利息收入增加使其收入同比增长306.9%至277万元（费率-0.88pct）。随着异地项目扩张布局的完成及业绩贡献，费率有望有所下降。

　　上半年业绩下滑明显。2013年1-6月，公司实现营业收入 6.52亿元，相比去年同期下降23.50%；实现营业利润-1.44亿元，相比去年同期下降406%；实现归属母公司所有者净利润为-1.48亿元，相比去年同期下降452.86%。实现EPS-0.16元。

　　盈利预测与评级

　　未来看点：1）作为区域性机票代销龙头有望在此次的行业整合中提升其市场地位及占有率，从而保障公司业绩额稳步增长。2）腾邦创投作为P2P行业中唯一一家以上市公司为背景的民间网络借贷平台，拥有足够的公信力，且依靠公司丰富的风控经验，提升公司盈利水平。3）TMC的低集中度、低渗透率及低竞争层次，为有着优势产品资源的上市公司提供了巨大的发展空间。4）收购成都八千翼后金融业务迎来更好发展时机。

　　公司发布半年报，上半年营业收入同比增长 34.12%，利润总额同比增长 39.66%，归母净利润同比增长 28.13%。首先，由于定制衣柜行业的快速增长， 巩固和扩展营销网络，以及客单价的提升， 上半年营收大幅增长 34%，我们拆分估算客单价水平提升 15%；

　　盈利预期：预计公司2014、15 年营收将分别达到766.90 亿元和848.88亿元，YoY 分别增长10.62%和10.69%；实现净利润分别为44.63 亿元和51.02 亿元，YoY 增长28.93%和14.32%，EPS 分别为1.728 元和1.974元。14、15 年对应P/E 分别为6.7 倍和5.8 倍，给予买入建议，目标价14 元（2014 年8x）。（群益证券 韩伟琪）

　　风险提示：下游需求疲软，项目投产进度低于预期。（西南证券 商艾华，李晓迪）

　　风险因素。1、扩张低于预期；2、终端需求萎靡不振。（山西证券(行情,问诊) 樊慧远）

　　非公开发行扩张产能。昨日，公司发布非公开发行预案，计划募集资金扩充生猪产能400万头并补充流动性资金，发行折价13.19%，具有一定的安全边际。项目达产后产能增长133%。

　　华域汽车(行情,问诊):H1净利增33%，对外扩张战略进行中

　　量价齐跌。收入结构方面，仔猪、商品肉猪、二元种猪收入分别占营业收入总额的33.18%、25.63%、6.43%。生猪销售总量50.78万头，总出栏量60.99万头，同比减少21.44%，其中，商品仔猪出栏量为35.99万头，同比减少32.67%，商品肉猪出栏量为22.29万头，同比增加4.7%，二元种猪出栏量为2.71万头，同比减少10.56%。生鲜冻品销售量为4，969.44吨，同比增长73.15%。公司上半年业绩下滑明显，主要由于：（1）报告期内公司适当控制了生猪尤其是商品仔猪的出栏量，生猪出栏量较去年同期减少21.44%，商品仔猪出栏量同比减少32.67%；（2）报告期内生猪价格持续低迷，商品肉猪价格一度跌至成本线以下，行业内长时间处于深度亏损，虽然从5月份开始猪价出现回升，但由于前期价格一度跌至成本线以下，对公司业绩影响较大；（3）报告期内商品肉猪价格持续低迷，公司适当减少了商品肉猪的销售量，增加了储存量，公司生鲜冻品存量9，568吨，同比增长496.14%。

　　目前甘肃省在建项目5 条，预计2015 年前陆续投产。地区还有16 条700-1000t/d 的新型干法生产线，合计460 万吨产能面临淘汰。地区水泥产能总量仍保持基本稳定。受丝绸之路经济带建设需求拉动，甘青两地基础建设投资有望保持高位，区域市场的高景气有望维持。

　　投资建议。考虑到公司上半年业绩状况以及行业景气度逐步回升以及近期价格有所回落，给予公司未来三年EPS分别为0.05，0.33和0.40元，上调公司至“推荐”投资评级。（华鑫证券 赵雷）

　　风险提示：审批风险，跨区域扩张速度及营收不及预期、规模快速发展可能带来的管理风险等。（华安证券 王俊杰）

　　业绩预测与估值。预计 2014-2015 年 EPS 分别为 0.52 元、0.86 元，对应动态 PE 为 23.74 倍、14.26 倍，我们看好公司的成长性，维持“ 买入” 评级。

　　行业景气度底部回升，业绩高增长有望持续

　　索菲亚(行情,问诊):业绩略超市场预期 长期看好“定制家”转型

　　投资建议。 公司今年开店计划为400-500家，新开店铺定位以200平米以上大店为主。海澜之家独特的门店扩张模式和创新性的产品研发模式为未来高速的内生增长和外延增长提供了可能性，预计公司2014年、 2015 年 EPS 分别为 0.53 元和 0.65 元，对应的动态 PE 分别为 18 倍和 15倍，给予“增持”评级。

　　风险提示: 公司并购低于预期，互联网金融监管力度加强，重大航空安全事件（华鑫证券 汤峰）　

　　上半年公司营收账款2.9 亿元，同比增加96.0%，主要是家电拆解基金补贴款未发及公司规模扩大所致。

　　延续高成长。 剔除Q1反向收购公允价值提升所带来的1.33亿元收益，预计公司14H1归母净利润同比增速接近45%。可以看出在服装消费低迷的大背景下，公司同店收入增长依然延续了去年的高成长态势。公司收入能够逆市大幅增长的主要原因有：1）海澜之家(行情,问诊)在销售环节主要采取所有权与经营权分离的模式，实际控制了终端零售渠道。2）海澜之家所有加盟店统一使用全国联网的ERP 系统，可以及时掌握并分析所有产品在全国各门店的销售情况，便于对加盟店补货、调货等的迅速反应。3）海澜之家有效的成本控制带来了成衣销售价格的下降，刺激了销量大幅增长。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险。（西南证券(行情,问诊) 梁从勇，朱会振）

　　上半年公司实现营业收入27.9 亿元，同比增长20.7%；归属于母公司所有者的净利润2.58 亿元，同比增长135.23%；按最新股本摊薄每股收益0.33 元。

　　洽洽食品(行情,问诊):长期稳定增长，短期毛利率提升

　　公司品种盐全国性布局有望快速推进。由于本省食用盐只能在本省销售，食用盐行业传统的营销体系以地方行政区来划分，新都化工未来将通过与地方盐业公司以多种形式，多种方式进行合作，有效打破食用盐行业原有的行政区划的销售限制，快速推进渠道的全国性布局。

　　主营产品销量增长良好，内外饰件贡献最多净利润：期内华域旗下一般般、保险杠、悬挂弹簧、活塞、传动轴等产品销量增长都在25%以上，市场景气较高。而根据财报显示，汽车内外饰件类产品贡献了13.3 亿元净利润，YoY+53.1%，占比达到58%，而功能性总成件和热加工件净利润分别达到8.7 亿元和0.8 亿元，YoY 分别增长13.2%和10.8%。

　　分业务看，上半年公司危废处理业务收入6.5 亿元，同比增加17.6%，其中资源化产品收入同比增加12.4%至4.9 亿元，无害化收入增加38.2%至1.5 亿元，验证了两高司法解释出台后行业加速推进、集中度不断提升的观点，而且随着下半年江门、嘉兴扩建的建成，公司产能将进一步释放，为未来发展打开空间；公司市政废物处理收入为1.2 亿元，同比增加31.3%，主要是福永污泥二期投产带来新增收入0.4 亿元；公司环境工程服务收入增加24.4%至0.6 亿元，且报告期内中标7 个项目合计0.9 亿元。

　　东江环保(行情,问诊):业绩符合预期，未来扩张值得期待

　　华域汽车上半年净利润增长33%，内外饰件类产品净利润大增53%。华域依托上汽集团(行情,问诊)整车产销量的平稳增长，业绩同样稳定，且得益于高端产品占比及出口增长良好，净利润能享受更快的增速。另外，中资零部件企业对外收购增强自身竞争力的战略持续进行中，未来国际业务的比重将不断加大。2014、15 年预计公司EPS 分别为1.728 元和1.974 元，YoY 增长28.93%和14.32%。14、15 年对应P/E 分别为6.7 倍和5.8 倍，给予买入建议，目标价14 元（2014 年8x）。

　　随着家居的二次装修和家具的消费升级，定制衣柜由于个性化设计、规模化生产、 空间利用优势以及环保优势，拥有巨大的发展空间。目前我国定制家具占比仅为 10%左右，我们未来三年预计行业增速将保持在30%以上。

　　机票代销行业进入整合期：由于报告期国内三大航空纷纷下调了基础佣金，将基本代理费由3%下调至2%，并在完成销售任务的售后奖励上提高了1个点，使公司机票代销业务毛利率随之下滑5.53个百分点至57.47%。这将加快行业整合步伐，作为具有一定行业地位及优势的区域性龙头公司，将为公司进一步扩展提供了有利环境。随着前期公司通过收购等方式全国布局已完成了14个城市，GSS系统的开发及与线下客户的转化，使公司主要收入板块之一的机票代售业务14年上半年增长8.82%至1.88亿元。

　　公司战略有望进入加速期：公司目前现有门店292家，虽然今年仅新开4家门店（主要由于物业交付延迟等原因），但公司储备门店丰富，因此我们认为随着资金的到位，公司有望加快门店的扩张速度。公司也将加快通过对信息化再升级（主要是电商业务平台）、食品加工/开发中心和食品安全检测体系建设、物流配送中心建设及行业兼并收购或产业投资巩固其龙头地位。

　　小品类产品发力，未来经营重心在于重点产品及坚果类产品。2014H1 小品类产品表现靓丽，增长32%，预计豆类产品增长20%左右，花生类产品增长15%左右，西瓜子表现乐观，洽康并表大幅提升收入，啵乐冻产品及电商渠道仅贡献少量收入。公司在保持葵花籽业务稳定增长的基础上重点发展销量较好的产品，加大坚果类产品投入，同时公司并购意愿强烈。

　　盈利预测：公司作为行业龙头，具有较强的竞争优势和整合能力，未来随着农改超及前期大规模布局的门店部分盈利逐步改善，引入外资将有效的在经营、管理、拓展等方面得到提升，我们预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.36元和0.46元，对应PE分别为26.5X、20.3X和15.9X，我们上调至“推荐”评级

　　新增产能大幅超预期，基建投资增速不达预期（华融证券 贺众营）

　　业绩略超市场预期，二季度较一季度提速。

　　反垄断调查对公司影响有限：现下国内针对汽车行业反垄断调查甚嚣尘上，关注重点多在国内豪车市场，如奔驰、奥迪等，同时家族化现象较明显的日系车也受到影响，各车企纷纷表示将下调部分零部件销售价格以降低“零整比”，导致大部分面向AM 市场的零部件产品价格下降。从一些主流零部件供货商出了解到，此次调查促成的降价为终端销售环节，对零部件厂商向供货商销售的“供货价格”没有影响。

　　公司是定制家具龙头企业，性价比优势和渠道优势铸就护城河。 定制家具行业市场空间广阔，覆盖率仅 10%，未来三年行业增速保持在 30%以上。 未来看点有二： 公司长期拓展产品品类布局“定制家”对客单价水平的提升，以及高端橱柜业务带来新的利润增长点。我们预计 14-16年 EPS 为 0.76 元、1.00 元、1.24 元，给予“增持”评级。

　　金融增速略超预期：报告期内公司金融板块实现营业收入3084.49万元，同比增长301.88%，实现归属于母公司利润1401.38万元，比去年同期增长22倍，毛利占比也快速提升至24%，逐渐成为公司主要利润来源之一。其中小额贷利息收入较去年同期增长明显，同比增长673.5%至2651万元，其业务模式已基本成熟，虽然公司目前金融板块可运营资金较少，大概有3.5亿元左右，资金较为紧张，但随着公司前期会议同意设立深圳市腾邦创投有限公司，开展P2P网贷业务，我们认为这将保障公司未来金融板块仍可保持快速增长态势，从而加快公司业绩增长速度。

　　盐业集团国有独资后续面临较大的混合所有制需求，新都化工作为民营资本不排除各种合作及资源倾斜。此次新都化工出资 1800 万控股贵盐商贸拥有的贵州省所有食用盐的销售及全省的盐业公司营销网络，低成本控制庞大经销商网络资源，对新进入者竞争壁垒性极强，全国有很多个省盐业公司都面临混合所有制需求，因此我们看好新都化工作为民营资本角色的独特性，公司战略布局高瞻远瞩，想像空间极大。

　　公司通过参股控股方式进入运销体系，产业链延伸获得突破。合资公司将借助贵盐省内原有庞大营销网络销售包括品种盐以及其他非盐商品。我们认为本次与贵盐集团的合作迈出产、运、销一体化关键性一步，后续该模式可全国复制。 公司在全国与 14 个省盐业公司有合作，未来不排除继续通过参股及控股的方式与其他家盐业公司进行深层次的合作，整合盐业公司原有的食盐业务的产、运、销体系。新都化工成为国内第一家民营控股国有盐业运销公司的企业，市场优质的盐业运销资源是稀缺的，快速占领整合资源将是未来行业的发展趋势，我们看好新都化工作为民营企业的灵活机制，未来也将在产业链延伸获得更多的突破。

　　事件：日前，我们与洽洽食品管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司稳步推进“定制家？索菲亚”中长期品牌发展战略，产品品类的拓展提高客单价水平，推出包括电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜等。估算未来客单价可从 1.5 万元提升至 4 万元。

　　受益于经营改革及世界杯主题营销，收入稳定增长。1）2013 年底，公司对华东、华南、华北、华西四大经营中心实施改革，总部放权，费用及营销方式等更加灵活。同时，四大经营中心老总兼任四大生产基地老总，依据收入增速等设置考核目标，采取2+1 模式，每月评比，积极性提升，经营改革效益逐步改善，2014H1 除华北区域受金鸽影响较大未完成目标，其他经营中心均超额完成。2）公司借助世界杯实施主题营销，获得巴西队特色食品授权，增加线上、线下营销力度，品牌度提升，收入增长。

　　业绩符合预期：公司上半年实现营业收入8.5 亿元，同比增加19.9%，归属于母公司股东净利润1.4 亿元，同比增加17.5%，EPS 为0.39 元，业绩符合预期。

　　风险提示

　　生猪价格进入景气周期。我们认为本轮生猪价格的底部已然确定，生猪价格已经进入一个中枢上行的趋势当中，生猪养殖企业盈利能力有望持续好转。我们认为生猪价格上升的格局在中秋国庆前都会维持，之后将进入震荡期，元旦春节前再次上行。作为生猪养殖行业的龙头企业，将充分受益生猪价格触底回升。

　　引入境外战略投资者，巩固行业龙头地位：公司此次引入的境外战略投资者The Dairy Farm Company，Limited（牛奶有限公司）系Dairy Farm International Holdings Limited（牛奶国际）的全资孙公司。牛奶有限公司是一家领先的泛亚零售企业，截至2013年12月31日，牛奶有限公司经营着超过5800家店铺，其中包括超市、大卖场、便利店、药妆店、家居用品店及饭店，旗下品牌包括Wellcome（惠康），Cold Storage，Giant，Hero，7-Eleven（7-11），Mannings（万宁），Guardian，IKEA（宜家）和Maxims（美心）等，13年年销售额超过120亿元，拥有先进的零售经营、公司治理及内控管理等方面的经验。我们认为此次战略投资者的入驻公司：1）凸显出公司本土零售龙头地位，对于优秀的境外企业的吸引力。2）随着外资委派2名非执行董事及1名监事进入公司管理层，双方可以在多方面进行紧密合作，有望为公司带来大量新资源，为公司带来管理和经营思路的新突破，进一步完善公司治理结构、提升公司的市场占有率及核心竞争力。3）目前公司由于销售规模的扩大，资产负债率高为54.4%，此次募集资金总金额约为56.91亿元，将极大的提升了公司资金实力，资产负债率将有所下降，资产结构有所优化，为公司未来发展奠定了坚实的基础。

　　风险提示：项目进度不达预期。（长城证券 郑川江）　

　　祁连山(行情,问诊):产能释放同步市场高景气提升业绩

　　上半年，公司生产水泥887.79 万吨，同比增加26.86%；销售水泥（含商品熟料）991.34 万吨，同比增长26.1%。上年投产的漳县二期和古浪产能释，带动天水和河西地区销售收入分别大幅增长39.97%和72.09%。上半年公司水泥总产能达到2800 万吨，商砼总产能达到585万方。公司在甘青地区的市场控制力进一步增强。核心市场价格高位助毛利率提升

　　房地产行业波动对估值的影响；大小非减持带来的市场冲击。（华安证券 王俊杰）

　　腾邦国际(行情,问诊):公司将迈入业绩快速成长期

　　受益地区水泥价格的上升，上半年公司综合毛利率29.2%，同比提高3.7 个百分点。上半年甘青地区高标号水泥均价分别为365.8 元/吨和359.2 元/吨，同比分别增长5.3%和6.8%。1-6 月公司水泥和商品混凝土毛利率分别为30.4%、22.37%，分别提高3.32 和 2.7 个百分点。

　　盈利预测：腾邦国际目前既定战略模式为“商旅+金融”双轮驱动，通过异地扩张加快全国布局，加快TMC的市场规模及凸显公司品牌效应，；平台并购与建设为公司金融板块保持快速增长提供了保障。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.5元、0.6元和0.81元，对应PE分别为34X、28X和21X，我们维持“推荐”评级。

　　估值与评级：2014-2016 年净利润CAGR 达到17.22%，EPS 分别为0.91元、1.06 元、1.22 元，对应动态PE 分别为20.21 倍、17.25 倍、15.05 倍。我们认为公司长期稳定增长，短期毛利率提升，首次给予“买入”评级。

　　我们预计公司2014 年收入69.17 亿元，同比增长19%，实现净利润8.57 亿元，同比增长58.9%，基本每股收益0.83 元。以目前价格计，对应PE 为8 倍，给予“推荐”评级。

　　性价比和渠道优势铸就行业龙头，分享定制家具行业快速增长。

　　投资建议：公司储备项目丰富，推动业绩不断增长，且作为龙头企业，随着行业步入黄金期，公司有望通过兼并收购抢占更多市场。我们预计公司2014-2016 年EPS 0.80/1.27/1.94 元， 目前股价对应PE 为39.3/24.7/16.1 倍，公司业绩反转明确，外延式扩张值得期待，给予“强烈推荐”评级。