【招商食品周观点】五粮液逻辑再验证，减持新规不改真实价值

　　核心观点

　　五粮液迎曙光首次运营商大会，稳出厂价提市场价，强化市场营销，正循环加速。五粮液6月2日召开核心经销商大会，新董事长首次向300家运营商展望十三五期间的发展思路。在五粮液系列中继续优化”1+3+5“产品体系，提高市场价格，稳定出厂价格，实现经销商10-15%的毛利率水平，并新增10万吨原酒生产，将五粮液投放量提升到2万吨以上。系列酒目标200亿，通过打造多个大单品和并购逐步实现。营销上实施“百城千县万店”工程，在陈列、品牌宣传上加大投入。这与之前的判断基本一致，糖酒会之后市场多次传出公司可能提高出价的消息，我们认为当前渠道刚刚顺价，再次提价不利于经销商信心，旺季前提价的可能性极小。暂时宜保持出厂价不变，批价恢复到800以上，强化终端营销，形成正向循环，后续提价放量则游刃有余。如果按照10-15%经销商毛利计算，批价今年有望达到850，茅台6月加大发货量仍处于紧平衡，1299价格仍然缺货，即使达到850仍低于茅台价格的0.7，五粮液供货也逐步紧张，几乎无货可增，在此基础上下半年批价继续上行已成定局。

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近日舍得定增方案获证监会受理，内部人事更换完成，非酒业务逐步剥离。公司将太平洋药业股权1.4亿（按照评估价值溢价10%）价格出售给沱牌集团，太平洋药业16年收入1.67亿，净利润不到一千万，剥离对业绩影响很小，更加聚焦酒业主营。同时公司原总经理刘力接任董事长，总经理李强曾就职于雀巢、百威、依云和黑芝麻，其他人事变动系数完成。沱牌16年下半年开始在产品和营销上调整，现在人事调整也顺利完成，公司将全部着力点放在白酒销售。当前经销商体系逐步完善，销售团队干劲十足，次高端市场仍处于较好的环境，舍得快速放量可以期待。市场担心定增还未完成，大股东诉求不强，业绩短时间难以兑现，但如果市场销售大幅增长，很容易被观测到，且当前不足80亿市值，具备较好安全性。

减持新规不改真实价值。证监会发布减持新规，其中影响最大的是大宗减持，受让方在二级市场减持也要受到类似于大股东和管理层的减持约束。过去高盛在口子窖的股权通过大宗进行减持，当前剩余6.82%股权将在6月29号解禁，之前预期会在1个月内通过大宗减持完毕，但目前减持方为避免折价过多，速度可能大幅放缓，甚至可能通过集合竞价慢慢出售。同样，次新股中已经大量解禁或者准备解禁的公司减持的速度都会放缓，短期形成利好。但减持新规不会影响投资价值的判断，对于可能减持的品种，如果业绩确定性强，估值又相对合理的品种，无疑可以更加放心大胆的买入，对于部分次新估值较高、看不清楚的品种仍建议观察为主。

坚守白酒龙头，稳赚业绩高增长。当前板块静态估值超过30倍，17年估值25倍的水平，茅台五粮液老窖17年分别在26倍、22倍和27倍的水平，茅台老窖继续提升估值的空间已经不大，18年茅台老窖仍有30%左右业绩增长，稳稳的赚业绩高增长的钱，五粮液估值仍有提升空间，且安全性较高，洋河今年仍不到20倍，口子窖也仅20倍出头。 我们之前研判行业淡季也将在渠道和价格上有积极变化，5月以来五粮液国窖的价格不断提高，公司在营销层面也利好不断，茅台五粮液供货仍紧张，价格上涨趋势未改，加之去年二季度业绩基数普遍较低，市场风格仍在价值股，淡季预期仍将有超额收益。继续坚守一线龙头品种，重点推荐五粮液、老窖和茅台，估值较低的洋河仍可配置，古井、沱牌、汾酒可寻找买点积极布局。5月低估值龙头品种在预期并未改变下，涨幅近10%，基本完成补涨，仍长期看好龙头品种的性价比，建议择机长期配置伊利，伊利去年二季度基数因素今年收入有望超预期增长，性价比可比白酒。安琪今年业绩确定60%增长，估值仅22倍，仍可继续持有。

　　本周行业资讯

　　（一）白酒

行业资讯更新：

【五粮液】6月2日，五粮液股份公司运营商代表工作会召开，董事长李曙光首度发声为发展定调，围绕战略问题、形势问题、营销问题四个方面核心问题重点布局五粮液的工作规划。战略层面集中力量强化五粮液主品牌的做大做强；品牌营销层面强化核心品牌高端定位，强化品质的提升，强化终端营销。共同努力，稳定出厂价，提升市场价，建立符合市场规律的价格形成机制。强化渠道布局，大力实施“百城千县万店”工程。

上市公司公告：

【沱牌舍得】2017年6月2日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》（170956号）。主要内容如下：中国证监会依法对公司提交的《四川沱牌舍得酒业股份有限公司上市公司非公开发行新股核准》行政许可申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。

　　（二）乳制品

　　行业资讯更新：

1、恒天然6月2号宣布，将向其新西兰Te Rapa工厂投资约1420万美元增加产品线，以满足不断增长的奶油干酪和小份黄油的市场需求。恒天然表示，需求的增长显示出包括中国在内的亚洲市场食品偏好的转移，其中在中国，很多这类产品的需求是来自于酒店、餐厅、商厨等。和去年同期相比，今年至今恒天然在中国的消费者和餐饮服务业务在销售上录得40%的增长，成为该板块最大的增长发动机。中国进口黄油从2009年的1.7万吨增加到去年的6.3万吨。

上市公司公告：

据新西兰先驱报中文网消息，继去年下半年投资3912万纽币参与新莱特（Synlait）乳业增资配股项目后，中国光明乳业又在新西兰出手了。5月30号上午，其子公司新莱特乳业宣布完成对新西兰乳业公司（New ZealandDairy Company，简称NZDC）100%股份的收购。据估计，新莱特乳业要为这次收购支付3320万纽币。新的生产厂今年10月完工后，预计总开支将达到5650万纽币。