业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入1,432,162.84万元,同比增长1.37%;实现归属于公司股东的净利润722,985.38万元,同比减少0.25%;每股收益6.33元。业绩符合预期。

　　销售业已企稳,预收确认因素致收入增速放缓。经过前期断崖式下降后,高端政务消费需求缩减的边际影响已逐步递减,得益于茅台在高端白酒市场上强大的品牌力与垄断力,公司初步实现了商务与高端私人消费对政务消费的一阶段替代,销售状况基本企稳,终端价格进入稳定期,渠道库存也消化至较为合理的水平。在二季度的白酒消费淡季,公司销售商品取得了68亿元的现金收入,较上年同期增长17.62%,当季收入增速放缓主要缘自预收确认因素,二季度公司共确认预收账款10.76亿元,相比上年同期确认的20.33亿元减少近半,公司的实际销售状况好于半年报显示水平。未来,预计随着白酒消费旺季到来,公司销售状况有望进一步向好。不过,由于对于经销商账款的结算周期缩短,公司的预收账款进入低位运行阶段,致使利息所得显著下降,成为二季度利润负增长的重要原因。

　　应对策略积极,多因素助力业绩回暖。面对白酒行业的深度调整,公司应对策略较为积极,1)拟在相关空白市场区域发展专卖店营销网络,扩大经销权,以开拓新区域、新市场;2)成立的贵州茅台（600519）酒个性化定制营销有限公司,深耕白酒个性化定制市场,以多元化定制产品满足茅台酒个性消费需求;3)进军海外市场,将在全球建立5家营销公司,从国内走向国外,力求在国外消费市场上寻求突破,以弥补内需不足;4)与永辉超市（601933）合作,缩短中间销售环节,以提升终端掌控力。相关举措将有助提升茅台品牌力,助力公司业绩回暖。

　　投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为13.73、15.25、17.52元,对应动态市盈率分别为11.4、10.2、8.9倍,维持“增持”评级。

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