[摘要]

　　估值：下调目标价至22.5元，维持“中性”评级我们采用绝对估值法，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现，假设WACC=8.0%，推导得出目标价22.5元(原23.05元)。公司未来一年滚动PE为14.5倍，接近12年以来的均值15.0倍。
关注

　　渠道去库存到位，但终端复苏缓慢我们认为公司面对压力做出了积极的应对，渠道库存调整较为充分，整体经营企稳：应收周转改善，毛利率提升。但由于百货渠道持续承压(今年上半年全国百家重点大型零售企业商品零售额同比下降0.2%，相较去年同期放缓11个百分点)，加盟商订单执行率不佳，且补货低于预期；同时，由于公司电商策略调整，13年下半年开始将线上重心转移至LOVO品牌，因此上半年电商收入增速明显放缓。


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　　本报告由瑞银证券有限责任公司编制.特此鸣谢潘嘉怡(erica-poon.werkun@ubs.com)对本报告的编制提供信息。分析师声明及要求披露的项目从第11页开始.UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。

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　　Equities中国服装与纺织业12个月评级中性保持不变12个月目标价Rmb22.50之前：Rmb23.05股价Rmb21.67路透代码:002293.SZ彭博代码002293CH交易数据和主要指标52周股价波动范围Rmb24.48-18.89市值Rmb6.08十亿/US$0.99十亿已发行股本281百万(ORDA)流通股比例25%日均成交量(千股)1,424日均成交额(Rmb百万)Rmb29.4普通股股东权益(12/14E)Rmb2.41十亿市净率(12/14E)2.5x净债务/EBITDANM每股收益(UBS稀释后)(Rmb)从到%市场预测12/14E1.601.35-15.241.3912/15E1.891.53-19.281.5912/16E1.911.77-7.431.78胡昀昀分析师S1460513010001yunyun.hu@ubssecurities.com+86-213-8668964重要数据(Rmb百万)12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E营业收入2,3822,7252,5242,7083,0003,3453,7264,149息税前利润(UBS)392399353406459531614687净利润(UBS)374382332380429496574646每股收益(UBS稀释后)(Rmb)1.331.361.181.351.531.772.052.30每股股息(Rmb)0.500.350.350.350.450.520.600.68现金/(净债务)1,0029569321,0701,2101,4061,6681,991盈利能力和估值12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E息税前利润率(%)16.414.614.015.015.315.916.516.6ROIC(EBIT)(%)73.450.433.031.932.233.535.436.8EV/EBITDA(core)x23.517.512.811.59.88.16.75.9市盈率(UBS,稀释后)(x)28.821.917.716.014.212.310.69.4权益自由现金流(UBS)收益率%1.10.84.13.54.05.26.57.8净股息收益率(%)1.31.21.71.62.12.42.83.1资料来源：公司报告、ThomsonReuters、UBS估算。UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。估值：根据该年度的平均股价得出，(E)：根据2014年08月22日19时26分的股价(Rmb21.67)得出；2014/08/2506:13胡昀昀,分析师,S1460513010001,yunyun.hu@ubssecurities.com,+86-213-8668964罗莱家纺2014年8月25日2投资主题12个月评级中性罗莱家纺12个月目标价Rmb22.50投资理由公司品牌定位大众、产品线和价格梯度比其他竞争对手更加丰富，主品牌罗莱的市场份额在国内家纺行业位居第一。我们认为：1)短期行业增速有所放缓，公司加盟业务占比较高，业绩受到的负面冲击较大；2)我们预计公司目前仍面临去库存压力；3)中长期看，我们仍看好公司的多品牌架构和丰富的产品线，未来
　　GlobalResearch2014年8月25日罗莱家纺经营企稳，终端复苏缓慢上半年收入增速低于预期公司上半年实现销售收入11亿元，同比增长3%，净利润1.6亿元，同比增长15%，毛利率44.8%，同比提升1.7个百分点，费用率基本持平。其中Q214销售收入同比小幅下降1.7%；营业利润同比加速增长43%，主要得益于销售费用率下行以及毛利率提升；净利润同比增长14%，相较一季度放缓主要是营业外收入大幅减少。

　　下调2014-16年盈利预测考虑到百货零售持续不振，终端复苏缓慢，我们认为公司的新开门店和同店增长均低于预期。我们分别将14-16年收入下调15%/13%7%，即收入增速为7%/11%/11%(原27%/7%/5%)，盈利预测下调至1.35/1.53/1.77元(原1.60/1.89/1.91元)。但我们认为行业去库存已进入尾声，长期看收入增速有望提速，故上调长期盈利预测假设。
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罗莱家纺：罗莱家纺(002293) 经营企稳 终端复苏缓慢

来源：瑞银证券 作者：佚名   2014-08-25 23:10:49